[原创] 华兰生物（002007）研究报告

风落

　　由于毛利率的提高，以及费用的控制，使得公司06上半年净利润同比大幅增长了近八成。展望未来，浆站收购完成后，公司将自主掌握原料资源，稳步提升盈利能力，进一步巩固龙头地位。基于未来血液制品、疫苗领域良好的成长性，对于华兰生物的前景可保持乐观。


中期净利润大增，主要原因是毛利率提升和费用控制

　　公司中报业绩如预期快速增长。06年上半年实现销售收入1.76亿元，同比增长1.59%；主营利润7264万元、利润总额4779万元、净利润4048万元，同比分别增长43%、77%、77%；每股收益0.40元。中期公司拟以公积金转赠股本，还推出了每10股转增5股的分配方案。

　　统计数据表明，净利润大幅增长77%，其主要原因是首先是产品毛利率大幅增长，由去年同期的29%提升至41%，同比提高12个百分点；然后是期间费用率控制，主要是营销费用率同比下降1.13个百分点。而导致产品毛利率大幅增长的原因则主要在于一是主导产品白蛋白自05年下半年开始逐步涨价，因此与去年同期相比，据估计白蛋白平均提价超过20%；二是除白蛋白之外的其它小制品产销放量，收入占比由去年同期18%提高至25%，在原料血浆紧缺的情况下，血浆的综合利用率大幅提高。


优化产品结构，化解原料短缺

　　提高血浆综合利用率、优化产品结构，化解原料血浆紧缺问题。2006年对于血制品企业而言，既得益于血制品产品涨价，又受制于原料血浆供应紧张。

　　从分产品情况看，上半年公司总收入增长不足2%，这主要由白蛋白收入同比、环比下滑所致。1～6月白蛋白收入同比下降6.3%，毛利润同比则增长21%；2Q收入、利润环比均下滑。这些变化主要是受到投浆量-血浆综合利用度的双因素影响。以上数据表明公司投浆量大幅下降、但同时血制品结构优化，血浆综合利用率大幅提高。粗略估计上半年公司的投浆量大约220吨，同比下降约40%。
2004年公司获得卫生部调拨划浆大约970吨，因此在05年血浆原料趋紧的大环境下，公司仍有较充裕的原料储备，06年由于国家4月份才正式出台浆站脱钩文件，年内看来难以顺利完成收购血浆站的计划，因此公司面临原料供应紧张局面。

　　小制品在06年表现出色，收入和利润均同比、环比大幅增长。使得投浆量虽然下降，但由于血浆综合利用率提高，以及血制品价格上涨，毛利率水平提升，产品的综合盈利能力稳步提高。

　　血制品的综合盈利能力水平可以吨血浆销售价格显示，预计2Q吨血浆销售价格持续上涨。

　　从合并报表判断，上半年子公司苏州华兰本期产生约1360万元销售收入，由于投浆量少，仍略微亏损。


血制品行业景气状况有望持续维系

　　血制品行业景气状况有望持续维系。由于国家加强了血源管理并对单采血浆推行改制，导致血浆供应持续紧张，下游产品白蛋白等供不应求，产品价格上涨部分地区达到发改委最高限价。预计到今年11月，全国全部100个单采血浆站大部分归属将落实，凭借自身实力和体制优势，公司在这场行业上游资源整合中竞争力突出。考虑到单采血浆产权明确后管理调整尚需要时间，血浆紧张无法短期消除，白蛋白市场供应缺口两年内无法补全。同时白蛋白供不应求也带动了其他小产品销售，增进了医生对其他血制品使用的认知。预计未来两年，血制品行业景气状况有望持续维系公司血制品项目仍将保持较高的成长性。


未来展望

　　综上所述，06年上半年公司在投浆量大幅下降的情况下，仍取得了优良业绩，利润增幅远远高于收入增幅，盈利能力稳步提升。
下半年，由于全行业及公司自身收购浆站的进展都较预期缓慢，估计血浆原料的紧缺情况仍难以缓解，血制品的价格仍将维持在高位，估计公司全年的投浆量同比下降在30%~40%幅度，小制品的产销放量仍是重要的利润推动因素。

　　展望07～08年，浆站收购完成后，公司将自主掌握原料资源，预计全行业血浆原料紧张的时间将长于公司，公司有望抓住白蛋白价格持续高位的的时间，扩大产销量，并推动小制品（包括新产品）扩大市场份额。可以预计，公司将在近2～3年血液制品洗牌中进一步巩固龙头地位。公司的疫苗基地建设和产品报批等推进工作目前符合预期。

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若荷

现在血液市场很乱的，不知道有多少人死于买血呢。