长江电力研究报告

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长江电力研究报告
一、公司简介
　　中国长江电力股份有限公司（600900）成立于2002年11月4日，是目前我国最大的水电上市公司。是由中国长江三峡工程开发总公司作为主发起人，联合华能国际电力股份有限公司、中国核工业集团公司、中国石油天然气集团公司、中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司和长江水利委员会长江勘测规划设计研究院等五家发起人以发起方式设立的股份有限公司。其经营范围包括电力生产、经营和投资，电力生产技术咨询，水电工程检修维护。
　　公司全资拥有葛洲坝电站，同时，受中国长江三峡工程开发总公司的委托，统一管理三峡工程已建成投产的其他发电机组。
二、投资要点
1.中期业绩大幅增长
　　长江电力上半年实现营业收入34.02亿元，净利润22.52亿元，同比分别增长11.65%、71.65%；基本每股收益0.2684元，同比增长67.5%，净资产收益率6.33%。营业利润较上年同期增长79.87%，其主要原因是出售4亿股中国建行股份。变现建行股投资收益对利润增长贡献较大，业绩增长符合预期。长江电力上半年主营业务收入增长主要原因有两点：一是来水情况从6月份开始充沛，并且利用消落库容多发电，使得公司发电量同比增长11.13%。原因之二是，2007年5月底，公司收购控股股东三峡总公司7、8号两台单机容量70万千瓦的三峡发电机组，使得公司分配电量上升。
2.成功对外投资
　　成功的对外投资持续发挥对业绩波动的熨平作用。近年来公司先后对建设银行（港股）、广州控股、湖北能源、上海电力进行了财务或战略投资，其投资收益尤其是建设银行股权的出售已经弥补了公司在2006年来水特枯且未收购机组的情况下的业绩下降。虽然公司投资于广州控股、湖北能源和上海电力更主要的是从战略布局的角度来考虑，但其对公司财务的贡献也不可忽视。
3.成长明确稳定
　　公司拥有着无可比拟的水电资源优势，其中三峡水电资源几乎是公司的专属资源，2008年底三峡工程全部建成后，26台机组全部投入使用，年均发电量将达到847亿千瓦时，相当于6个半葛洲坝电站和10个大亚湾核电站。作为我国目前最大的水电上市企业，拥有持续丰富的水电资源优势，未来两三年公司整体上市进程将加快。从可行性来看，长江电力成立时，决策部门就已明确到2015年前将三峡电站发电类资产全部注入到上市公司，因此公司收购全部三峡机组来实现整体上市不存在制度障碍。同时，三峡总公司已被授权长江电力开发金沙江的水电资源，合计装机规模为3850万千瓦，这保证了公司未来20年的持续高速发展，其中国水电第一蓝筹的地位非常突出！
4.政府隐性担保
　　为了锁定电能消纳的中长期风险，公司与国家电网和南方电网签订了“十一五”的售电协议，这些协议与购售电合同兼具一定的战略意义，对长期财务也有影响。签订购售电合同量分别达到154.1亿、3000 亿千瓦时，后者占长电“十一五”规划的管理及托管发电量目标4000亿千瓦时的75%。合同基本可化解三峡电力消纳问题，也反映了国家对于水电行业的政策支持和长江电力作为大型企业的强势地位。从根本上保证了未来几年电价的平稳，投资者担心的电价问题已经获得解决。   
三、风险提示
　　公司作为水电企业，最大的风险来自于来水的不足。2006年长江上游罕见干旱，导致发电量同比偏低。2006年出现的干旱现象应该是一种例外，但气候的无常具有不确定性，投资者应该注意长江上游来水不足的风险。
四、投资评级   
　　公司将依托三峡工程建设和滚动开发长江上游水力资源的大背景，继续致力于以水电为主的清洁电力生产经营，努力提高发电能力，力争成为国际一流电力公司。长江电力仍是一个很好的长期投资对象，公司最困难的时期已经过去。考虑到水电清洁能源的特质以及公司通过连续收购实现可持续发展，特别是预期会有更多的资产注入甚至整体上市，维持对该股优于大市评级。

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