次级债危机对中国股市的影响[原创]

青争鱼

　　　　　　　　　　　　　　　次级债危机对中国股市的影响
次级债危机简介：
　　所谓次级债，是一种贷款质量低于普通房屋贷款的房贷。这些贷款的质量之所以不高，是因为借款人本身的信用记录较差，按照传统的标准他们已经失去了申请正常贷款的资格。04年以后，随着美国低利率时代的到来，一些金融机构开发出“次级按揭”这个金融服务品种，他们一方面在市场上发行债券融入资金，另一方面向“次按”客户们提供资金支持。当然“次按”的利率比一般贷款利率要高。“次按”的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上，而一旦房价下跌，就会出现危机。
　　由于房价下跌和违约客户的迅速增加，导致了发行“次按”债券的机构本身无法按期偿付债务，“次按”债券价格随之暴跌，由此导致投资次按债券及其衍生品的对冲基金和贷款机构损失巨大，甚至破产。
　　美国次按市场的不良资产规模到底有多大？乐观的估计仅有几十亿美元，悲观的估计也不过一千亿美元，其影响力与当年美国的“世界通讯”公司破产案的规模大致相当，这对于有十几万亿美元的美国股市来说，也不是一个特别大的问题，恐慌主要出在心理层面。美国的“次按”危机，是一种典型的信心崩溃所导致的信用收缩，它客观上使货币乘数下降，流动性降低，最后引发出“多米诺骨牌”效应。由于投资者不知道这场危机会在何时结束，因而也就不清楚美国股市会跌到何时，这里心理博弈的成分远远大于实质财富的损失。
次级债危机对全球股市的三轮冲击：
    第一轮冲击形成于今年3月13日。美国住房抵押贷款银行家协会发表报告，宣称次级债市场出现危机并由此拉开了次级债危机的帷幕，全球股市应声大跌，道.琼斯工业股票指数当日大跌214点，跌幅为1.74%，英国金融时报指数、德国法兰克福指数、法国巴黎工商指数与日本日经指数在连续两个交易日内分别大跌3.8%、3.98%、3.77%与3.56%。
　　第二轮冲击形成于今年7月26日。美国商务部发表报告称，今年6月，美国新房销售量下降了6.6%,使得市场对美国次级债危机的预期加深，导致全球股市连续两天大跌。道.琼斯指数、金融时报指数、法兰克福指数、巴黎工商指数与日经指数分别大跌3.77%、3.13%、3.58%、3.31%与3.22%。
　　第三轮冲击形成于今年8月9日。法国最大银行巴黎银行宣布，公司旗下3只资产支持证券基金因卷入美国次级债危机而停止申购与赎回。消息一出，全球股市立即出现大跌，在两个交易日内，道.琼斯指数、金融时报指数、法兰克福指数与巴黎工商指数分别下跌3.06%、5.56%、3.45%与5.23%。美国次级债危机出口转内销，显示危机有加深的迹象。为了缓解金融市场的流动性紧缺问题，西方主要国家的中央银行连续两天向市场注入资金3262亿美元，这种罕见的干预方式既显示了次级债危机的严重程度，也凸现了各国政府与中央银行对次级债危机可能造成破坏的重视程度。
次级债危机对中国股市可能的影响：
　　美国次按危机会不会对中国股市构成实质影响？尽管资本市场没有完全开放，也不能认为美国股市下跌与A股市场完全无关，就像不能认为美国股市与亚洲股市无关一样。在资本市场相对封闭的条件下，美国股市下跌不会大规模地、直接地影响A股市场，但它至少可以从下述渠道间接影响A股：第一，在美国市场亏损巨大甚至破产的投资者，可能会通过QFII渠道卖出所持的A股股票；第二，在过度恐慌的情况下，这些投资者可能会大量卖出H股，从而提高A/H股的溢价比例，导致A股相对高估，进而再次引发境内资金流入香港市场，在一定程度上短期分流A股市场资金；第三，境外大型投资者可以主动打压H股正股股价，同时通过衍生品的对冲操作锁定风险，甚至套利。
　　由于上述原因，可以明白：美国的“次按”危机对中国股市会形成阶段性影响，但是，这种影响又是有限的，在资本市场相对封闭条件下，这种影响主要处于心理层面，而且远远小于对香港和其他亚洲股市。所以，在最近这一时期，尽管A股会与H股市场大致同方向运动，但总体上走势要明显强于H股，两地的股价差异也会逐步加大。按照分析人士的粗略估计，次按风波对A股市场的影响大致也就在上证指数200-300点范围，由此而引发全球性金融危机的可能性并不大。8月2日，A股市场对境外市场的免疫力明显增强，深圳成指还创出了历史新高，分析人士认为这种反应是合理的。由于市场的相对封闭，而且没有香港市场那么发达的衍生品市场，在近期A股市场肯定会明显强于H股市场，短期内A/H股价溢价比例提高也是正常的。
　　基于这些原因，我不认为美国的次按危机会改变A股市场的运行趋势，不会改变持股的信心。当然，由于美国次按危机的复杂性，它对A股市场的冲击还会反复出现。因此，在总体上看好A股的同时，相信近期市场会出现持续而剧烈的震荡，投资者也可以结合境内外市场的波动进行适当的短线操作。

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敬一兵

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敬一兵

在总体上看好A股的同时，相信近期市场会出现持续而剧烈的震荡，投资者也可以结合境内外市场的波动进行适当的短线操作。