中信证券股份有限公司投资分析报告

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一、        公司简介
    中信证券是国内第一家通过公募发行上市的证券公司，也是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一。2004年10月公司成为中国证监会批准的首批创新试点的证券公司，同时成为第一批获监管机构批准设立境外机构的券商，具有企业年金基金投资管理人资格。中信证券债券部是国内目前最大的券商债券部，公司30亿的自营规模中的2/3是中国债和其他债券。目前国内债券市场无论是制度创新还是品种创新，中信证券部都是首发团队，并连续6年蝉联债券发行全国第一。
    经营范围：证券的代理买卖、代理还本付息和分红派息；证券的代保管、鉴证；代理登记开户；证券的自营买卖；证券的承销和上市推荐；证券投资咨询和财务顾问业务；资产管理；发起设立证券投资基金和基金管理公司。

二、        财务业绩
     05年前三季度公司实现净利润1.4亿元，同比增长48.9%，EPS为0.057元。从公司收购华夏证券和金通证券股权进展情况看，预计05年两家公司报表将不进入合并报表，调低05年EPS为0.10元，同比增长49.4%。冲回资产减值准备是公司利润同期增长50%左右的主要原因。预计05年EPS为0.10元，06年为0.15元（已考虑华夏、金通证券进入合并报表）从P/B估值看，05年和06年分别为1.98和1.84，处于国际投行估值的中间水平。

三、        投资要点
        中信证券是纯粹的券商股，公司的业绩与证券市场活跃程度直接相关，随着06年股市复苏，证券市场投资者信心逐渐恢复，公司的经营业绩有望得到提高。
        公司已经完成股权分置改革，不断完善治理结构和运营效率，为未来更大的发展奠定基础。
        2005年4月推出避险共赢集合资产管理计划，体现公司创新和对投资者负责的态度，这个计划成为公司在创新资产管理类业务上的一个突破。
        公司是长江电力（600900）的主承销商，公司以4.3元/股的价格包销长江电力2106.56万股流通股。长江电力将于2015年左右完成收购三峡工程的发电机组，累计需要耗资的超千亿元会以债券融资和股权融资为主，这会成为中信证券稳定的利润来源。
        券商从股权分置改革中获得的收入将会超过10亿元。公司在国内证券行业中以投资业务为主，而股改试点需要3个保荐人，投资优势明显的中信证券有进一步业务提升空间。
        公司拟对中信证券(香港)有限公司增资3亿元港币，收购其控股三家全资子公司中信资本市场有限责任公司、中信资本证券有限责任公司和中信资本期货有限公司。使得中信香港业务就可以与内地资本市场业务衔接起来。通过收购境外业务，中信证券不仅弥补在境外业务上的竞争劣势，而且可以迅速构建国际投行队伍，为中国客户的国际业务和境外客户的国内业务提供服务，提升中信证券的国内外业务能力、竞争力和盈利能力。   
        通过参与筹建中信麦格理，中信证券将利用产业投资基金、资产管理业务参与到房地产、基础设施基金等行业，介入产业基金管理。
        从出资5.55亿元控股中信万通证券73.64%的股权；到05年携手建银投资重组华夏证券，分别出资16.2亿元和5.7亿元，取得了中信建投证券公司和建投中信资产管理公司70%和30%的股权，将国内最早的老牌券商华夏的主要业务收入囊中，为介入金融衍生品市场打好基础；05年9月份，中信又用7.96亿元从浙江国信控股手中收购了浙江金通证券，将自己的势力壮大到江浙一带。中信通过一系列并购重组，搭建一个网点布局合理的销售平台，积极推进“沿海战略”，进一步确定行业领先地位。
        随着深市主板G股指数的推出，相对应将产生一批以G股指数为标的的衍生品，股改为证券市场创新提供了条件，在政府的倾力推动之下，2006年中国证券市场的创新步伐将会大大提速。在一系列的金融创新措施中，券商是最大的受益者。修改后的证券法允许金融衍生品的发行和交易、允许券商给客户融资融券等新业务的开展，而创新类券商将获得优先发展机会，也在未来一时期内将成为政策大力扶持的主要对象。中信证券是目前A股市场上唯一一只上市的创新类试点券商，未来在一系列的扶持政策中想象空间较大。同时公司也是首家获批地可以设立创设权证的券商，在连续创设制度下，公司可以通过连续的买、卖以及注销权证来获得最大利润。特别在目前权证发行初期，投资者对权证追捧气氛十分强烈，权证的市场价值往往远高于理论价值，为券商获取更多的权证创设收入提供了有利条件。随着未来大规模的“创设权证”的发行，无疑将更加提升公司利润，前景极为看好

四、        投资风险
        公司经营状况密切依赖于证券市场行情走势，2005年证券市场深幅调整引起公司业务收入下降。
        2005年股票市场再融资的叫停使得投行业务受到一定损失。
        各类金融创新业务虽然广泛开展，但落实到盈利还需要假以时日。
        受国内证券市场政策环境和市场成熟度的限制，受市场主体短期利益冲突和长期竞争关系等因素制约。
        证券公司行业特点决定年内营业费用实现均衡，营业收入年内实现不均衡。

五、        投资建议
    中信证券坚持“扩张”为主基调，兼顾“收购”与“整合”。中信证券正将业务领域从国内市场拓展到国内和国际市场，业务范围从专注于投行业务扩展到投行、经纪、资产管理、期货、产业基金和资产管理等各个领域。公司2006年的增长将主要来自经纪、投行和创新业务。收购华夏期货、设立中信麦格里资管公司之后，公司所打造的证券控股集团已基本成型，而强大的股东及混业经营背景也将进一步增强其竞争实力。2006年不少大型国企海外上市融资，将为已经打通国际市场通道的中信投行业务带来数亿元收入。2006年市场创新将日趋活跃，这将推动公司资产管理业务、权证业务、证券期货业务乃至融资融券和做市商业务的发展。尽管由于受到05年证券行情疲软影响，公司业务收入降低，但权衡利弊来看，06年整体证券行业开始回春，公司自身也不断开拓创新，因此公司还是具有很大的投资价值，值得投资者关注。

若荷

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