[原创] 神火股份研究报告

青争鱼

　　一、公司简介
    　　河南神火煤电股份有限公司(000933)成立于1998年8月24日，由河南神火（集团）有限公司和永城市化学工业公司、永城市铝厂、永城市纸业公司、永城市皇沟酒业集团总公司5家单位共同发起设立。其主要从事煤炭生产、洗选加工、发供电、铁路专用线营运，以及矿用器材生产、销售，并于1998年9月1日正式开始运作。
　　公司的主发起人是河南神火（集团）有限公司，其前身是永城矿务局，成立于1990年，为国家大型一类企业。1994年9月成立河南神火（集团）有限公司。1995年2月被原商丘地区国资局授权为国有资产经营单位，是河南省100家现代企业制度试点单位，1997年被国务院列入全国1000家重点扶持企业。1995年12月18日河南神火（集团）有限公司发起成立永城煤炭工业股份有限公司，后更名为河南神火煤炭股份有限公司(简称煤炭公司)。1997年11月20日，煤炭公司临时股东大会决议解散，在履行法律程序后，于12月19日在河南省工商行政管理局被注销。煤炭公司解散后，其全部资产由集团公司接管，国有股东应分权益还原给集团公司，自然人股东权益由集团公司清偿完毕。
　　
　　二、投资要点
    　　1、煤炭行业景气背景
    　　在供需双方的作用下，国内煤炭价格继续保持坚挺，反映行业景气的煤炭工业出厂价格指数一路上扬。2004年，煤炭工业出厂价格指数同比增长15.9%，较2003年同期加快8.9个百分点，2005、2006年分别为18.2%和18.7%，加速上涨势头有增无减。进入2007年后，大陆从煤炭净出口国变为煤炭净进口国，强劲的内需以及略显偏紧的供给使得国内煤炭价格高歌猛进。元富上海认为，在大陆固定资产投资快速增长的格局下，煤炭行业的需求保持了快速的增长。显然，在煤炭行业供给受到政府整治的影响下，需求的强劲增长支持了当前煤炭价格的坚挺，煤炭行业景气将在有力的价格支撑下处于成长阶段。
    　　2、新项目逐步投产推动业绩大幅增长
    　　相对控股神火铝业45.05%：9 月9 日，公司与河南神火集团、众诚投资和金源投资签订增资扩股协议书，公司拟以实物出资（19.5 万千瓦电厂，评估价值72557.45万元，增值率0.12%）和现金出资（33035 万元）相结合的方式增资入股神火铝业（神火铝业评估净值为129786.21 万元，增值率38.77%）。增资完成后，神火铝业总股本由58155 万股增加到105833 万股。其中，公司占股比例为45.05%，神火集团、众诚投资和金源投资占股比例分别为15.62%、22.92%和16.41%。
    　　控股神火铝业后公司拥有20 万吨电解铝及50 万千瓦配套电厂：神火铝业主要经营性资产包括年产20 万吨电解铝生产线（年产14 万吨电解铝生产线和年产6 万吨电解铝生产线），以及与其配套30.5 万千瓦的自备发电机组。公司投入19.5 万千瓦电厂后，神火铝业电厂达到50 万千瓦，电解铝所需电力完全自给，既解决了既有的关联交易，又构建了完整的电—铝产业链。
    　　对于公司对大股东神火集团控股的佛光铝业进行收购的事项，目前仍在进行中。根据有关信息，公司的收购计划有望在07年年底之前完成。如果收购成功，公司电解铝产能将达到36万吨，从而挤入铝业上市企业电解铝产量前列。
    　　3、积极打造煤电铝产业链一体化
   　　 公司在建项目进展顺利煤炭业务扩张可期公司在建项目刘河煤矿顺利通过竣工验收并已正式转入正常生产，目前公司煤炭产能达到435万吨。而薛湖煤矿、泉店煤矿项目建设均按计划顺利推进，预计这两处矿井将于08年四季度投产，届时将增加公司煤炭产能240万吨。此外，公司还正在计划收购河南许昌、平顶山等地的省内煤炭资产，公司的煤炭业务还有一定的扩张空间。   
    　　在不断壮大煤炭主业的基础上，公司将采取积极的方法逐步打造煤电铝一体化的产业链，拥有发电机组装机规模为195MW；控股子公司沁澳铝业已形成年产16万吨电解铝生产能力，铝业资产成为发展亮点，并成为公司利润贡献的重要来源。公司还有进一步扩张的计划，计划在未来的3-5年实现煤炭产量1000万吨以上，电解铝达到50万吨，发电量达到150万千瓦时。煤电铝一体化的产业链将逐步完善。
  
　　三、获利来源与风险分析
    　　1、煤炭和电解铝是公司营收与获利的主要来源，煤炭以53.89%营收贡献了75.66%主营业务利润，电解铝以37.36%的营收贡献了19.72%的主营业务利润。
    　　2、公司煤炭生产为地下开采作业，存在发生水、火、顶板、瓦斯、煤尘等自然灾害的可能性，而且随着国家对环境保护要求的不断提高，公司经营成本将面临上升压力。 　　
    　　3、公司控股的沁澳铝业所属电解铝行业，全球及国内电解铝价格以及上游原材料氧化铝价格波动性较大，周期性较强。
    　　4、公司能否在年内成功收购佛光铝业，还存在一定的不确定性。
    　　5、由于公司新建、在建、技改项目较多，银行借款增幅较大。截至6月底，公司资产负债率已高达69.50%，在当前我国处于加息通道的背景下，公司面临一定的偿债压力，预计07年财务费用将同比出现较大幅度的增长。
    　　6、7月18日国家上调了金属矿藏资源税，调整幅度较大，预计煤炭资源税调整政策也将在近期出台，短期内对煤炭上市企业股价会有一定的负面影响。
   
　　四、盈利预测与投资评级
　　盈利预测：08 年业绩大幅增长在于电解铝全年达产及产量翻番，09 年业绩大幅增长在于煤炭产量翻番。预计07 年、08 年和09年每股收益分别为1.55元、2.29元和3.35元，同比增长92.12%、48.16%和46.1%。
　　投资评级：按照煤炭业务30倍PE及电解铝25倍PE估值，以08年业绩计算为64元（煤炭EPS1.33元+电解铝EPS0.96元），以09年业绩计算为95元（煤炭EPS2.35元+电解铝EPS1元）。我们将未来一年目标价设为95元。

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敬一兵

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