[原创] G广药（600332）分析报告

风落

公司简介：
　　广州药业股份有限公司主要从事中成药制造与医药流通销售。拥有南方中药主要品牌，如王老吉、敬修堂、潘高寿等，生产23种剂型共400多个产品，是中国三大医药贸易商之一，经营4000多种西药、中药和医疗器械产品，拥有广州地区最大医药零售网络。2005年中药工业销售收入为21.4亿，医药贸易业务为68.8亿，公司计划通过资源整合，力图2010年实现销售收入300亿元。


立足中药配方，进军草本饮料

　　公司拥有多个中药传统品牌，2004年底新任管理层上任后，提出进军草本饮料。“王老吉”品牌已有200多年历史，品牌价值22.44亿。公司大股东拥有王老吉商标使用权，具备中药转向草本饮料的优势：除了品牌的历史优势，公司还拥有 GMP生产技术和基地；另外，公司还有全国销售网络和管理经验。

　　1997年集团出租“王老吉”商标使用权予香港加多宝公司，由其独家经营红罐王老吉凉茶，口味略甜，零售定价为3.50元/瓶。在华南市场有较强的凉茶消费习惯，红罐凉茶销售收入迅速由2002年的1亿增长到2005年的3亿。广州药业迅速在2003年推出绿色利乐包装王老吉，口味略苦，市场零售价格为1.90～2.50元/盒，定位于35～55岁中年家庭妇女消费群体，目标市场为广大的家庭消费市场。公司提供原液，力乐包装采取收费方式全国布点加工，有效降低成本保质期长达18个月，产品无过期风险。

　　公司成功利用红罐王老吉打出的“王老吉”全国第一凉茶品牌，跳过风险最大的市场开发期，采取跟随策略开发广大的中低端市场。将销售收入的10%用于产品广告投入，积极拓展全国市场。2006年上半年，“王老吉”凉茶实现销售1.64亿，增幅高达138％，毛利率为46.7％。而根据相关机构的预估，06年的销售额可望达到3.5亿，未来三年销售收入可望保持92%以上的复合成长增长速度，在08年更是有望达到至少10亿以上的销售额。

　　另外，公司今年二季度开发夏桑菊凉茶投入市场，主要成分为夏枯草、桑叶和菊花，主要用于清肝明目，二季度初步实现销售收入7百万，公司计划与王老吉凉茶搭配销售，共享同一行销网络，预估全年可望实现销售收入1千6百万。这也是公司的一个利润增长点。


消渴丸拉动利润增长

　　G广药的下属子公司中一药业独家生产消渴丸，国家二类中药保护品种，保护期到2009年。消渴丸1981年投入市场，为中西医合剂，西药成分为格列本脲，中药成分为葛根、地黄、黄芪等。公司采取医师培训方式拓展医院市场，逐步成为90年代后唯一幸存的糖尿病中西药合剂。由于疗效显着和价格适中，公司产品在全国糖尿病患者有较好口碑。2005年销售收入4.06亿，占据糖尿病口服中成药市场的78%。2006年上半年实现销售收入2.28亿元，同比增长6.88％。中国糖尿病患者有4,000万，用药人群800～1,000万，90%人群为II型糖尿病，以口服糖尿病药为主，市场金额为60亿。消渴丸市场份额为7%，略低于拜糖平8亿，高于糖适平2亿，格列奇特3亿。

　　中一药业06年上半年销售收入3.33亿元，同比增长11%，毛利高达67%，税前利润69.2百万，公司预计下半年公司销售收入和利润至少保持上半年的增速，全年可望实现销售收入6.8亿，因2005年下半年基数较低，全年增速可望达到20%，实现税前利润1.35亿元，同比增长31%，将成为广州药业主要利润贡献子公司。公司7月26日公告将以36.8百万元收购其余9.64%的股份，收购后，中一药业将成为全资子公司，公司利润贡献将进一步提升。基于公司独家享有消渴丸和行销改善，因此相关机构保守预估未来三年可望保持20%的平均增速。


　　05年公司销售收入人民币1000万元以上的产品达36个，其中年销售收入人民币1亿元以上的品种有消渴丸、华佗再造丸、夏桑菊与王老吉广东凉茶系列4个，年销售收入人民币达3000万到1亿元的产品有17个，年销售收入人民币1000到3000万元的产品有15个。良好的销售业绩的基础是健全的销售网络，公司的医药零售网点共有161家，其中，主营中药的“采芝林”药业连锁店87家，主营西药的“健民”医药连锁店73家，盈邦大药房1家。除此之外，公司还继续加快科技平台建设，加大新产品研发力度。2005年，获生产批文的新药品6个，获临床批文5个。虽然目前整个医药行业面临着严峻的考验，但是有着良好资源的G广药还是具有一定的增长潜力。

敬一兵

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若荷

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