〔原创〕黑牡丹(600510)的公司调研报告

霸道

黑牡丹(600510)的公司调研报告

公司概况
　　
　　黑牡丹是常州市上市公司,大股东是常州国有资产投资经营总公司公司为是国内牛仔布生产销售规模最大的企业，主营针纺织品、服装制造加工等，为国家520家重点企业之一，科技部认定的国家重点高新技术企业。公司拥有3.6—17盎司/平方码的全棉、弹力、竹节、天丝等十大系列产品1000余种，及其它各类色织布、牛仔服装，是全世界品种最多的牛仔布生产商，也是目前国内少数可挂“莱卡”标志的牛仔面料生产企业之一。公司主要生产设备均为世界先进水平，具备年产牛仔布8000万米，牛仔服装1000万件（套）、各类色织布800万米、纺纱30000吨的生产能力。

投资亮点

　　1.牛仔服装行业龙头：公司是国内牛仔布行业唯一一家A股上市公司，产品销售区域覆盖国内20多个省市以及海外30多个国家和地区，产品90%远销日本、港澳及欧美，被外商誉为中国牛仔布第一品牌，成为美国畅销的三大牛仔服装名牌面料之一。目前公司具有年产牛仔布8000万米、牛仔服装800万件、各类色织布800万米、纺纱1.5万吨的产能；07年上半年生产牛仔布2038万米，同比减少5.30%，生产服装228万件，同比增加9.56%。

　　2.规模优势：公司计划用5年左右的时间将“黑牡丹纺织工业园”建成世界一流的牛仔产品生产基地，工业园完全达产时，生产规模为年产牛仔布1-1.5亿米、牛仔服装1000万件、色织布800万米、纺纱3.25万吨。截至07年4月公司 实际获得国有土地使用权947亩，工业园累计完成8.87万平方米厂房建设，荣元服饰公司拟于07年9月前搬入工业园，纺纱车间5.1万平方米厂房拟于07年末建完工，前织(染整)大楼争取08年上半年完成部分染色线厂房建设。

　　3.品牌优势：“黑牡丹”商标于05年6月被认定为中国驰名商标。公司是国内生产牛仔布历史最长、规模最大、效益最好的集科研、生产、贸易于一体的现代化企业之一，为国家520家重点企业之一，科技部认定的国家重点高新技术企业，可以享受国家有关重点企业的优惠政策。

　　4.技术优势：公司建有技术开发中心，引进乌斯特HIV纤维测试仪、AFIS棉条测试仪等当代世界先进水平的设计、检测装备，为保证黑牡丹品质提供强大的技术支持。

　　5.产品国际竞争力强：公司不仅通过ISO9002和ISO14000认证，还通过社会责任标准SA8000的认证，牛仔布测试中心也通过LEVI’S(香港)公司和LIZ公司认证，认证的成功为产品进一步开拓国际市场创造了条件；05年公司向LEVI ’S等前五名国际大公司客户销售35640.67万元，占销售总额36.91%。
　
　　6.参股金融及股权投资：07年中报显示，投资1.8亿元持有江苏银行1.5亿股，还持有多家上市公司股权，07年上半年投资收益与公允价值变动净收益合为3344.7万元，占营业利润比重较大，其中2721万元主要为股票、基金等短期投资获得的收益；截止07年6月30日，交易性金融资产为5590.18万元。

　　7.开发搬迁地块：由于城市改造，常州市采菱路南侧原红梅棉织厂所属地块与公司所属采菱路43-1号地块(1.45万平方米)合计4.08万平方米被规划为住宅小区建设范围。06年12月公司与广景房产组建房产开发项目公司(注册资本2000万元，各占50%)，双方联合以8000万元拍得上述地块开发经营权，项目地面总建筑面积10.2万平方米，预计总投资4.19亿元，利润5131万元。

　　8.股改题材：常州国投公司和新发展公司承诺自股改方案实施之日(06年4月3日)起36个月内不上市交易，之后12个月、24个月内出售比例分别不超过总本的5%、10%，且在前述24个月内出售价不低于6.5元/股。若公司06-08年度净利润平均增长低于15%或此3年中任一财报被出具非标意见，在上述36个月禁售期满后进一步承诺：1)出售比例在36个月内不超过15%；2)自公司财报公告之日起至前述第1)项承诺截止日的期限内进一步提高减持价格至8元/股。

　　9.分红承诺：常州国投公司和新发展公司承诺将向公司06-08年度股东大会提出利润分配不低于当年实现可分配利润70%的议案并投赞成票。

盈利状况

　　根据中报显示，随着人民币持续升值，牛仔布市场竞争日趋激烈，公司牛仔布出口形势严峻。今年以来，公司深化目标落实，以“管理效益年”为主线，外拓市场，内抓现场，促进技术进步，全面实施生产布局调整，狠抓营销模式改变，积极调整经营策略。公司上半年生产牛仔布2038万米，同比减少5.30%，生产服装228万件，同比增加9.56%。实现营业收入48220.47万元，同比减少7.55%，净利润3589.45万元，同比减少37.66%，经营活动产生的现金流量1070.44万元，同比减少77.34%。

　　其中牛仔布毛利率由23.08%下降为13.46%，下降幅度较大，主要原因在于产量不足、人民币升值、出口退税率下调、处理库存以及产品售价下降等因素所致。

　　经营活动产生的现金流量同比减少77.34%，公司业绩持续降低，并在短期内难以扭转向下趋势。

未来猜想

1.东海证券借壳黑牡丹上市

　　东海证券成立于2003年5月，是在原常州证券基础上改制设立而成。2005年2月25日，公司客户资金独立存管方案通过证监会审查，2005年3月17日通过中国证券业协会评审，成为国内第10家创新试点类券商。2005年6月，东海证券受证监会委托托管了五洲证券，并于9月16日完成受让工作。在这4年中，东海证券实现了跨越式的发展，逐渐从一个单一的经纪业务公司发展成为一个拥有各项业务牌照综合类券商，逐渐从一个区域性券商发展成为一个全国性券商。在今年7月份证监会分类监管评审中，东海证券被评为A类A级券商。

　　国内排名靠前的大券商都选择了资本市场发展壮大自己。常州的东海证券会不会也利用资本市场发展壮大呢？黑牡丹和东海证券大股东的背景都是常州国有资产投资经营总公司，东海证券要借壳上市,黑牡丹应是首要和最佳的选择。如果有什么重组活动，在自己旗下进行资产整合，可以大大降低了整合和重组的成本。从已经借壳上市的券商来看，其实是困难重重，成本极高，阻力也很大。如果让东海证券去借用别的地方的壳资源来上市，目前看几乎是不大可能的。而且从黑牡丹的质地看，财务状况非常良好，负债率不到20%，目前股价也没有出现大幅度上涨，而且远远滞后于大盘。如果各方面达成协议，黑牡丹立即停牌，并进行运作，东海证券借壳会被批准的。

2.公司大股东股权注入黑牡丹

3.从公司本身来看，拥有1.5亿江苏银行的股权，且是细分子行业的世界龙头，尽管说处于行业景气低谷，但目前的股价具有一定的安全边际。

建议给予适当关注。

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敬一兵

消灭零回帖。

敬一兵

国内排名靠前的大券商都选择了资本市场发展壮大自己。常州的东海证券会不会也利用资本市场发展壮大呢？黑牡丹和东海证券大股东的背景都是常州国有资产投资经营总公司，东海证券要借壳上市,黑牡丹应是首要和最佳的选择。如果有什么重组活动，在自己旗下进行资产整合，可以大大降低了整合和重组的成本。从已经借壳上市的券商来看，其实是困难重重，成本极高，阻力也很大。如果让东海证券去借用别的地方的壳资源来上市，目前看几乎是不大可能的。而且从黑牡丹的质地看，财务状况非常良好，负债率不到20%，目前股价也没有出现大幅度上涨，而且远远滞后于大盘。如果各方面达成协议，黑牡丹立即停牌，并进行运作，东海证券借壳会被批准的。

敬一兵

再次提读。