[原创] 中化国际研究报告

青争鱼

　　　　　　　　　　　　　　　中化国际研究报告

　　公司简介：
　　中化国际(控股)股份有限公司是由中国中化集团公司(原名为中国化工进出口总公司，以下简称“中化集团”)作为主要发起人，并联合中国粮油食品进出口(集团)有限公司、北京燕山石油化工集团有限公司、中国石油销售总公司、上海石油化工股份有限公司、浙江中大集团股份有限公司五家公司，以发起方式设立。其核心业务是化工、橡胶、冶金行业具有资源组织能力和市场领先地位的营销服务及产业投资，面向整个石化产业的高端物流服务。

　　投资要点：
　　一、蓝筹品质 机构青睐
　　中化国际（600500)是中国中化集团公司旗下唯一上市公司，大股东实力雄厚。公司在化工品船舶运输领域居国内领先地位，稳居国内液体化工品运输行业第一。
　　在化工物流业务领域，船舶运力实现快速增长，结构进一步优化，截止 6 月底公司控制船舶达24艘、控制运力12.25万吨。船运市场份额稳定提升，上半年公司船运业务实际承运126万吨，同比增长27%，其中实现国内中高端市场运量52.2万吨，市场占有率为67%，继续保持市场领先地位，COA(长约)协议价格分别比去年提高5-10%，并新开拓2家COA 客户；中东、台湾航线运营取得较大进展，共实现运量51.4万吨，同比增长157% 。集装罐业务呈现加速发展态势，累计罐量达到1178个，比年初增加一倍；已初步形成覆盖国内5个重点区域以及东亚、东南亚主要国家和地区的营销网络，其中国际近洋业务增量迅速。港口园区物流上半年取得实质性进展，其中天津危险品物流中心建设正按计划进行，从事重庆化工园区第三方物流设施建设和运营的独资公司已正式成立。同时，公司上半年进一步提升物流 EHS 及专业化流程管理能力，正式启动船务、集装罐等物流信息化建设。
　　在橡胶业务领域，公司的天然橡胶营销业务市场份额多年来稳居全国第一。海南天然胶加工企业的一体化整合已经完成，同时积极适应海南天然胶产业政策变化进一步强化原料采购能力；云南版纳 4.5万吨国际标准大厂的建设按计划推进。天然胶海外资源获取取得积极进展，成功实施了马来西亚天然胶加工企业的并购，初步建立海外资源拓展的桥头堡，同时海外天然胶代加工业务规模不断扩大。在营销服务方面，继续强化营销渠道建设，提升终端客户服务能力；自产天然胶中高端品牌的渠道营销初见成效，上半年新增三家重要长约客户；合成胶继续以区域总代理、A类经销商和年度长约等方式巩固扩大与核心供应商的战略合作，销量和稳定盈利能力持续提高，使橡胶业务的持续增长成为现实。总体上看，公司的可持续发展潜力巨大，经营前景一片光明。
　　二、股权投资  增值巨大
　　在股指期货预期下，金融股是近段时期最显著热点。于是，在金融股热背景下，持有银行股权无疑是香饽饽，中化国际持有1.03亿股交通银行，购入成本仅为1.456亿元，以10月24日收盘价计算，账面增值14.99亿元！除此之外，中化国际以约9.02元受让江山股份(600389)5544万股，当前账面增值近6亿元，以及公司持有476万股新安股份股权，成本价不足4元，增值近14倍！这三项股权增值累计超过23亿元。
　　三、拟购河南天冠　燃料乙醇巨头
　　据2006年9月《证券市场周刊》报道，中化国际与河南天冠洽谈收购意向，河南天冠是中国燃料乙醇四大家族中优势最突出的企业，其吨成本投资约比其他3家低1000多元，而且河南天冠还获得与除丰原外另两家相同的国家财政补贴，其投资收益率相对较高。而相对于其他3家企业，乙醇原料也是河南天冠的一大优势。日前，河南天冠集团年产3000吨的秸秆纤维乙醇项目奠基，这是国内首条千吨级纤维乙醇产业化试验生产线，秸秆造乙醇的大规模工业化生产，使燃料乙醇产业真正实现了可持续发展，随着国家可再生能源政策的出台，公司将迎来千载难逢的发展机遇，而其股价也有望受到私募基金的反复追捧。
　　四、整体上市预期　股价腾飞有望
　　整体上市是上市公司做大做强的重要手段，在全流通视野下，符合大股东利益。中化国际的发展前景也值得期待。大树底下好乘凉，中化国际是世界500强中国中化集团公司旗下唯一上市公司，未来存在注资预期强烈。中化集团和中种集团两家央企的重组，于6月中旬获得批准，中种集团将并入中化集团成为其全资子企业。既然中化国际是世界500强中国中化集团公司旗下唯一上市公司，那么合并后中化集团的实力将显著增强，对中化国际的发展势必会锦上添花。
　　中化集团的优良资产相当诱人，如：中化集团下属的中化-阿特兰蒂斯公司与阿联酋联合开发阿联酋乌姆盖万海上气田，该气田是中国公司在中东地区从勘探直接进入开发的第一个油气田，其天然气储量超过3000亿立方英尺，能保持稳产25年，资产价值预计将超过1654亿元人民币；中化集团将参与盐湖集团增资扩股并持有盐湖集团约25%的股份，成为其第二大股东。因为在全流通时代，集团公司以优质资产注入，可以通上市公司这个融资平台换取开发所需要的资金，这符合各方利益。可以预期的是，中化集团如采取整体上市或优质资产注入中化国际，必将带来股价的腾飞。

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