[原创] 钢铁股：现在买入理智吗？

徐冠华

中财集团金融投资处 徐冠华

钢价还能涨吗?钢铁股能买吗?下面我们来做一些分析.

一、钢铁价格以及钢铁股现状分析

　　自2002年2月份开始，钢铁价格出现了一轮周期性上涨，上涨幅度大，持续时间接近两年。全国钢材市场十品种指数很好得揭示了这种变化的趋势。如下（见付图）

　　2003年10月份以来，钢铁价格的上涨趋势仍然没有改变。中国人民银行披露的10月企业商品价格走势显示：铁矿石价格较上月上升2.6%，较上年同期上升10.7%。生铁价格较上月上升13.3%，较上年同期上升48.4%。钢锭价格较上月上升0.4%，较上年同期上升25.2%。钢材价格较上月上升2.3%，较上年同期上升17.1%，其中元钢价格较上月上升1.7%，较上年同期上升20.9%；螺纹钢价格较上月上升1.5%，较上年同期上升20.3%；线材价格较上月上升6.2%，较上年同期上升25.7%；中厚钢板价格较上月上升0.7%，较上年同期上升22.1%；普碳薄钢板价格较上月上升1.6%，较上年同期上升8.9%。铁合金产品价格较上月上升1.3%，较上年同期上升10.6%。

　　钢铁价格的持续上升带动钢铁类上市公司业绩的巨大提升。预计2003年钢铁行业的整体市盈率已经下降到13倍左右，低于2003年新发行公司20倍左右的市盈率。2003年11月11日，本人根据上市公司披露的2003年第三季度的报表，计算出截止该日的动态市盈率，并根据2003年第三季度这些公司净利润（下面只选取了2003年3季度净利润超过1亿元的钢铁类上市公司）大小排名，结果如下：

宝钢股份（15倍）、马钢股份（16倍）、韶刚松山（11倍）、鞍刚新轧（15倍）、安阳钢铁（14倍）、唐刚股份（15倍）、华菱管线（16倍）、新钢钒（13倍）、邯郸钢铁（16倍）、新兴铸管（13倍）、莱钢股份（15倍）、杭钢股份（13倍）、南钢股份（11倍）、首钢股份（21倍）、钢联股份（18倍）、凌钢股份（13倍）、ST板材（23倍）、八一钢铁（14倍）、太钢不锈（15倍）、酒钢宏兴（13倍）

　　很显然，单单就市盈率角度来讲，钢铁股蕴藏着巨大的投资价值。它们的定价都是被市场低估的。与此同时，钢铁板快股价也出现了阶段性的巨大上涨，使得人们对它们高高在上的图形心存畏惧。在这个位置，钢铁股还能进一步买入吗？

二、2004年以及未来钢铁价格趋势分析

　　这取决于后市钢铁的价格走势情况。如果2004年钢铁价格能够继续上涨，或者说能够保持在相对高位的话，意味着钢铁股的低盈率能够维持2年左右的时间。那么买入钢铁股是相当理性的行为。如果情况刚好相反，即2004年甚至以后钢价出现较大水平的回落，那么现在买入钢铁股应该是非常危险的行为。因此我们有必要分析钢铁未来供求状况。

　　从需求角度进行分析。通过对比中国经济增长周期图和钢铁价格走势周期图的比较，我们基本可以确认：钢铁行业是个典型的周期性行业，其运动状态与经济周期紧密相关。当经济处于上升期时，这些行业会紧随其扩张，钢铁价格上升，企业业绩上升；当经济增长下降时，该行业也响应衰退，钢铁价格也下将，企业业绩下降。产生这种现象的原因是：当经济上升时，对钢铁相关产品需求相应增加。经济下降时则相反。经过1999、2000、2001三年的“筑底”之后，从2002年~2003年开始，中国经济开始向上“突破”，进入新一轮的增长周期。初步构筑“U型”大方向。这对钢铁行业需求构成强大的支持。1996年中国钢产量突破一亿吨，今年钢产量会突破两亿吨。1996年到2002年的6年间，钢材实际消费增长102．3％，同期GDP增长50．8％（其中与钢材消费密切的第二产业增长57 6％），固定资产投资增长88．1％（其中与钢材消费密切相关的房地产投资增长140．5％）。可见，经济发展拉动了钢铁发展。2003年9月，北京科技大学以回归分析法为基础、通过使用驻SOSS软件建立模型对钢铁行业进行预测。
（1）反映经济发展的最基本的指标之一 --国内生产总值（ GDP）与钢铁需求量之间的关系。
回归模型：Y＝3732．29＋0．0583X＋6．55＊10-5X2
结果：Y（2005）＝2．36亿吨；Y（2010）＝3．60亿吨
（2）GDP中，以第二产业与钢铁消费量关系最为密切，因此以第二产业产值为自变量，与钢铁消费量进行回归分析。
回归模型：Y＝3839．077＋0．126X＋2 30＊10-5X2 Xg
结果：Y（2005）＝ 2 .5亿吨；Y（2010）＝3．56亿吨

　　而市场调研表明：建筑业、机械制造业、汽车、造船、铁道、石油及天然气、家电和集装箱个人行业是中国钢材消费的主要用户，2002年共消费钢材15853万吨，占当年钢材实际消费的80．88％。统计1998年～2002年5年数据，这八个行业消耗钢材平均占年钢材实际消费的8l．92％。根据这八个行业的发展规划，预计2005年钢材需求21280万吨，2010年钢材需求26130万吨。依据这八个行业5年平均占钢材实际消费的比例（8l．92％），推算出2005年和2010年全国钢材实际消费量分别为2．5亿吨和3．1亿吨。

　　通过对经济周期和钢铁行业发展周期的分析、北京大学两个模型分析以及市场调研数据分析，可以得出一个结论：从需求角度来看，尚未完成工业化和城市化的中国，钢铁行业还没有达到峰值，还存在较大的发展空间。

　　从供给角度进行分析。中国钢铁业协会2003年对全部会员单位及其他企业共240家（以生产企业为单位）进行调研。结果显示：2003年末全国钢铁企业将拥有高炉487座，总容积21．6万立方米，年产生铁能力2．186亿吨；2005年全国钢铁企业将有高炉599座，容积30．0万立方米，年产生铁设计能力3．13亿吨；2003～2005年两年间，高炉炼铁设计能力增加9400万吨。如果把这些结果同上面的需求进行对比，可以发现总供给产能趋势有逐渐大于市场总需求的趋势。也就是说，市场存在供求失衡以及重复建设的危险。当然，投资额虽然巨大，但形成现实产量并不大，增长约15-20%左右。相对市场需求增幅而言，短期内产能扩张的影响并不明显。
通过对钢铁行业现状和未来趋势的供求总量分析，我们的结论是：中国经济已经进入新一轮的增长周期，将会对钢铁需求造成有力的支持。钢铁行业还没有达到峰值，仍然存在较大的发展空间。但钢铁产能供给的增大将有效制约钢铁价格的上涨空间。因此，钢铁价格指数总体上将保持高位波段上涨、涨幅有限的格局。如果上述结论成立，钢铁股低市盈率至少在未来一两年内得以保持。

三、钢铁行业结构性分析以及个股点评

　　事实上，分析师们一直奉行“没有夕阳的产业，只要夕阳的企业”的原则。因此，仅通过总量分析还无法寻找出具体的投资机会。而且钢铁行业本身具体分产品的市场需求也存在很大的差异，不同钢材价格走势也会走向分化。而国际钢铁协会的数据显示，明年中国的钢材需求量将占全球9.36亿吨消耗总量的31%。因此钢材价格还会受到国际市场供求以及钢铁关税是否取消的影响。近期关于欧盟和美国就美国是否提前在2005年之前取消关税的贸易争端开始激化。如果美国迫于欧盟和日本、韩国等国家的压力，提早在2005年之前取消钢铁关税，这又对钢铁股造成很大的利好，促进世界钢铁价格的上涨。因为巴西和南非的公司垄断了全球铁矿石出口市场的七成份额，一旦美国取消关税，由于比较优势的影响，美国国内产商进口需求马上会加大。从而刺激世界钢铁的需求。造成钢铁价格的进一步上涨。

　　通过综合分析，2004年钢材产品的价格走势将出现分化。具体判断如下：

1. 板材产品中薄板的价格估计比较坚挺，其中冷轧板的价格仍有望出现一轮小幅攀升的过程，并且价格运行将比2003年平稳。 这是因为，首先美国经济以及全球经济开始复苏，相应对钢材的需求也将逐渐增加，从而带动国际市场薄板价格的上涨。其次，在最终保障措施的保护下，国内冷轧板市场仍将处于供不应求的状况，热轧薄板处于供求的弱平衡状态。第三，主要的原材料铁矿石的价格仍将上涨。第四，根据美国前20年的价格走势，基本上薄板产品价格从波谷到波峰所需要的时间为3年左右,而且冷轧板的价格走势最为强劲。

2. 中厚板全年平均价格估计会与2003年持平或略低于2003年的水平。 支撑中厚板价格走强的有利因素有三：下游行业旺盛的市场需求、上游原材料价格的上涨、中厚板与热轧普薄板的生产具有一定的替代性。 目前热轧薄板的市场价格已经止跌企稳，而且最终保障措施第二阶段的热轧普薄板配额截止到7月15日已经完成36.2％，按照这种进度，估计2003年年底配额将会用完，那么2004年上半年热轧薄板的市场价格将会比较稳定，从而对中厚板的市场价格起到一定的稳定作用。 不利于价格走强的因素也有三: 从产品附加值的高低来看，中厚板价格高于热轧薄板的价格属于不合理的市场现象，必将得到修正；国内价格的高企诱使进口品大举进入，导致阶段性的供给大于需求；过高的市场价格使下游行业保持观望态度或者用进口替代。

3. 线材、小型材全年的平均价格将低于2003年，主要原因在于线材、螺纹钢作为低附加值的产品，进入壁垒低，在前期价格上涨的利益驱动下产能扩张的速度很快。 根据以上分析可以得出下面的结论: 2004年国内冷轧产品市场仍较乐观; 2005年，考虑到2005年5月24日最终保障措施将期满，国外冷轧产品将与国产产品展开激烈竞争，因此可以对2005年的冷轧产品市场持谨慎乐观的态度。
据统计，国内27家以钢铁为主业的上市公司平均毛利率由年初的13.9％上升至3季度的15.6％，收入增长率由年初15％上升至43％，利润增长率由28％上升至84％；摊薄每股收益由2002年末的0.299元上升至三季度的0.339元，按年折算后增长51％。上市公司经营业绩大幅度改善，股价的反应却大打折扣。年初至今，钢铁股平均股价（未复权）由5.23元上涨至目前的6.15元，仅上涨17.6％，平均市盈率由年初的31倍下跌至目前的13倍左右。而纽约交易所上市钢铁业平均市盈率水平也在34倍左右，美国著名的钢铁公司纽科公司的市盈率为52倍。因此钢铁股存在较大的投资价值。根据对未来两年钢材市场前景的分析，结合公司的市场地位以及未来发展方向，宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧、太钢不锈、马钢股份值得投资人关注。　

　　宝钢股份(600019): 宝钢股份是我国钢铁行业最具竞争力的企业，目前在世界钢铁行业竞争力排名中名列第二，属于典型的大盘蓝筹股。公司的产品主要定位于高附加值产品。它不仅在汽车用钢市场具有较强的竞争优势，而且在家电用钢市场、集装箱用钢市场和管道用钢市场都具有较高的市场占有率。高附加值产品（冷热轧板及深加工产品）收入占其主营业务收入的70％。因为产品质量高、需求量大、成本低，所以毛利率水平在钢铁类上市公司中最高。10月31日宝钢股份公布了三季度的季报，每股收益0.43元，预计全年每股收益为0.56元，同比增长65％。另外，股东大会通过了收购集团的益昌薄板厂和鲁宝钢管厂，从而使宝钢股份2004年的产能继续扩张得到保证，经营业绩的持续稳定增长仍然可期。

　　鞍钢新轧(000898): 目前鞍钢新轧冷轧板的生产能力仅次于宝钢股份；中厚板的产能占据国产专用中厚板的1/3份额；公司是全国的重轨精品生产基地,是目前惟一能够生产350公里高速重轨的生产厂家。公司上市7年来基本实现钢材产量翻番，并且生产经营较为稳定。2002年以来受惠于钢材市场价格的回升，公司的经营业绩呈现大幅增长的态势，预计2003年的每股收益可以达到0.4元，同比增长100％。目前公司的100万吨冷轧板生产线、30万吨的彩涂板生产线以及两条镀锌板生产线(共80万吨)均已投产，2004年之后高附加值的冷轧产品的比重将大幅提高，并且生产的产品主要投放有着较大市场潜力的汽车用钢市场和家电用钢市场，从而使公司的经营业绩具有较大的增长潜力。

    武钢股份(600005): 公司是我国重要的板材生产基地之一，在冷轧板及深加工产品的质量方面能够与宝钢竞争。另一项主营产品是冷轧硅钢片，由于产品的定位为高牌号的冷轧硅钢片，有别于宝钢，因此在国内市场具有很强的竞争优势。另外，武钢还是国内惟一生产无取向硅钢片的企业，产品在国内市场具有垄断地位。为了大力发展汽车板等高附加值产品，武钢目前投资建设了国内惟一可以生产宽度超过2000mm冷轧产品的冷轧薄板厂，年生产能力为215万吨，该项目的建成可以实现我国轿车用板及家电用板的进口替代。另外，为了增强在硅钢片市场的竞争力，公司投资建设的硅钢片改扩建工程将使生产能力达108万吨/年。2003年由于公司不断进行检修与改造，全年的经营业绩不会很突出。2004年之后，随着项目的陆续建成投产，盈利能力将大幅提高。

　　太钢不锈(000825): 公司是国内不锈钢行业的龙头企业，并且是深沪两市惟一从事不锈钢生产和销售的钢铁类上市公司，概念独特。目前我国不锈钢的自给率只有30％，市场空间十分广阔。2003年公司的不锈钢二期改造完成，不锈钢材的生产能力比2002年增加一倍，经营业绩将出现大幅增长，预计2003年每股收益为0.48元（摊薄）。

　　马钢股份: 公司是目前国内最大的建筑用钢材生产企业，其中热轧H型钢的国内市场占有率为60％左右。公司经过2001至2002年的技术改造与设备更新，资产质量出现了质的变化。第三季度报告的数据显示，马钢股份是目前深沪两市经营业绩增长幅度最高的公司，显示了其较高的成长性。从发展潜力的角度来看，马钢股份有多项新建项目将在2004年建成投产，产品的附加值高，具有良好的市场前景与盈利预期。

附：钢板（包括带钢）的分类：
    1、按厚度分类：（1）薄板（2）中板（3）厚板（4）特厚板
    2、按生产方法分类：（1）热轧钢板（2）冷轧钢板
    3、按表面特征分类：（1）镀锌板（热镀锌板、电镀锌板）（2）镀锡板（3）复合钢板（4）彩色涂层钢板
    4、按用途分类：（1）桥梁钢板（2）锅炉钢板（3）造船钢板（4）装甲钢板（5）汽车钢板（6）屋面钢板（7）结构钢板（8）电工钢板（硅钢片）（9）弹簧钢板（10）其他
                                                  2003年11月28日

---------我谨保证我是此作品的作者，同意将此作品发表于中财论坛。并保证，在此之前不存在任何限制发表之情形，否则本人愿承担一切法律责任。谨授权浙江中财招商投资集团有限公司全权负责本作品的发表和转载等相关事宜，未经浙江中财招商投资集团有限公司授权，其他媒体一律不得转载。

徐冠华

中财集团金融投资处 徐冠华

　　进入2003年第四季度以来，一个非常有意思的现象在继续：怎么上涨得还是那么几只大盘股？！有些人将少数权重股的上涨理解为护盘行为，也有人理解为主力诱多行为。总之，多空贬褒不一，各有说法。而我个人认为，上述的说法主观的成分太多，这些有行业景气背景以及业绩支撑个股迭创新高、而科技股等大多数没有业绩支撑得高价股迭创新低正是价值投资理念在不断深化的结果。相信2004年这种现象必将延续。上涨得只能是少数个股，大多数个股则还是一幅“熊样”，而指数则依然维持涨不高、跌不深的箱体整理。在这种基本格局支配下，精选“有投资价值”的个股非常重要。按照基本分析假设，价值低估股票最终被市场纠正，有投资价值、市盈率较低的个股最终都会在2004年的市场中被纠正过来，从而出现上涨。根据本人前一篇《政府控制经济过热得政策取向已经确立 ——兼谈股市年末投资策略》的分析，我们认为具体投资时机的选择宜在2003年12月份末到2004年1月初。原因如该文中所述：一等政策，二等资金面时间周期过去，三等市场形成稳定预期。再加一条，年报还没开始公布，打点提前量。

　　我们以净利润和市盈率两个指标来对个股的价值大小和投资价值来进行简单得衡量。净利润的大小代表公司的经营规模大小和经营效率高低，同时在一定程度上表明其行业的强弱。由于中国上市公司利润的高度集中在不到200家公司的手中，这决定绝大部分上市公司在业绩大戏中成为陪衬，因而用净利润这个指标来进行简单的衡量有一定合理性。我们选取的条件是上市公司2003第三季度的净利润必须大于1亿元人民币。市盈率的高低则表明该股在二级市场的股价是否被高估和低估。我们选取的股票的市盈率必须小于25倍。需要指出得是，仅仅依据净利润大小来判断上市公司是否有投资价值是过于简单和粗放的；市场对市盈率高低的争论是有分歧的；仅仅通过2003年三季度的静态数据分析是无法反映上市公司业绩得动态变化的。因此，决策者应该要有自己的考虑。本文所选个股只是提供一种参考。选股步骤如下：

一、选取2003年3季度净利润超过1亿元的上市公司。我们利用方正证券专业版——财务分析的数据和功能，通过对2003年三季度披露的季度报告沪深上市公司业绩进行排名。可以发现，截止2003年11月11日，沪深两市净利润超过1亿元的上市公司共有181家。其中净利润超过5亿元的有31家，5亿~3亿元有32家，3亿~1亿元有118家。

二、截止2003年11月12日,这181家公司股价市盈率（根据三季度业绩计算的市盈率）低于25倍的个股（按净利润大小排名）如下：
中国石化(22倍)、华能国际（23倍）、宝钢股份（15倍）、马钢股份（16倍）、上海汽车（24倍）、扬子石化（17倍）、长安汽车（18倍）、申能股份（25倍）、深高速（20倍）、韶刚松山（11倍）、广州控股（18倍）、鞍刚新轧（15倍）、安阳钢铁（14倍）、唐刚股份（15倍）、中集集团（15倍）、华菱管线（16倍）、五粱液（25倍）、夏新电子（9倍）、东风汽车（19倍）、新钢钒（13倍）、晨鸣纸业（16倍）、邯郸钢铁（16倍）、新兴铸管（13倍）、辽河油田（21倍）、中原油气（21倍）、深能源（23倍）、莱钢股份（15倍）、山东铝业（19倍）、杭钢股份（13倍）、江铃汽车（25倍）、航天信息（13倍）、贵州茅台（19倍）、南钢股份（11倍）、首钢股份（21倍）、钢联股份（18倍）、盐田港（23倍）、凌钢股份（13倍）、上海电气（22倍）、格力电器（14倍）、青岛海尔（22倍）、深南电（25倍）、雅戈尔（18倍）、福建高速（24倍）、ST板材（23倍）、燕京啤酒（22倍）、三一重工（25倍）、太钢不锈（15倍）、复星实业（14倍）、八一钢铁（14倍）、双汇发展（22倍）、招商局（22倍）、通宝能源（19倍）、TCL通讯（21倍）、桂柳工（18倍）、佛山照明（22倍）、彩虹股份（21倍）、波导股份（14倍）、华泰股份（18倍）、中联重科（25倍）、承德钒钛（19倍）、云天化（21倍）、鲁泰A（19倍）、安彩高科（23倍）、ST华靖（22倍）、金融街（19倍）、泸天化（25倍）、新乡化纤（21倍）、常林股份（18倍）、江淮汽车（22倍）、粤美的A（20倍）、兰州铝业（19倍）、ST东锅（22倍）、经纬纺机（25倍）、山推股份（19倍）、南山实业（17倍）、山西焦化（20倍）、长春燃气（23倍）、厦门建发（25倍）、南京水运（23倍）、酒钢宏兴（13倍）、神火股份（25倍）、石油大明（24倍）、天山股份（16倍）、中化国际（23倍）、万象钱潮（25倍）。共85只。

三、对这些股票进行行业（非标准）分类（行业内部按利润额大小排名）：

1、钢铁行业：宝钢股份（15倍）、马钢股份（16倍）、韶刚松山（11倍）、鞍刚新轧（15倍）、安阳钢铁（14倍）、唐刚股份（15倍）、华菱管线（16倍）、新钢钒（13倍）、邯郸钢铁（16倍）、新兴铸管（13倍）、莱钢股份（15倍）、杭钢股份（13倍）、南钢股份（11倍）、首钢股份（21倍）、钢联股份（18倍）、凌钢股份（13倍）、ST板材（23倍）、八一钢铁（14倍）、太钢不锈（15倍）、酒钢宏兴（13倍）

2、石油石化行业：中国石化(22倍)、扬子石化（17倍）、辽河油田（21倍）、中原油气（21倍）、长春燃气（23倍）、石油大明（24倍）

3、汽车行业：上海汽车（24倍）、长安汽车（18倍）、东风汽车（19倍）、江铃汽车（25倍）、江淮汽车（22倍）、万象钱潮（25倍）。

4、电力能源行业：华能国际（23倍）、申能股份（25倍）、广州控股（18倍）、深能源（23倍）、深南电（25倍）、通宝能源（19倍）、ST华靖（22倍）。

5、高速公路：深高速（20倍）、福建高速（24倍）、

6、海运、港口及相关行业：中集集团（15倍）、盐田港（23倍）、南京水运（23倍）、

7、酒类：五粱液（25倍）、贵州茅台（19倍）、燕京啤酒（22倍）、

8、手机制造业：夏新电子（9倍）、TCL通讯（21倍）、

9、造纸业：晨鸣纸业（16倍）、华泰股份（18倍）、

10、其他金属行业：山东铝业（19倍）、承德钒钛（19倍）、兰州铝业（19倍）

11、信息技术（软件）：航天信息（13倍）

12、电梯、电器、彩管制造：上海电气（22倍）、格力电器（14倍）、青岛海尔（22倍）、佛山照明（22倍）、彩虹股份（21倍）、安彩高科（23倍）、粤美的A（20倍）、

13、纺织、化纤、服装：雅戈尔（18倍）、鲁泰A（19倍）、新乡化纤（21倍）、经纬纺机（25倍）

14、重工：三一重工（25倍）、桂柳工（18倍）、中联重科（25倍）、常林股份（18倍）、ST东锅（22倍）、山推股份（19倍）

15、化肥、化工：云天化（21倍）、

16、房地产、建材：金融街（19倍）、南山实业（17倍）、天山股份（16倍）

17、煤炭：山西焦化（20倍）、神火股份（25倍）

18、其他：复星实业（14倍）、双汇发展（22倍）、厦门建发（25倍）、中化国际（23倍）

四、对上述重点行业进行风险收益特征分析（行业分析结论来源：国泰君安）

1、如何处理钢铁行业低市盈率和高涨幅的矛盾。
低市盈率意味着存在较大的投资价值，20只2003年第三季度净利润超过1亿元的钢铁类上市公司只有4只股票市盈率介于15倍到20倍只间，超过20倍的市盈率就ST板材、首钢股份2家，其他14只股票的市盈率都在15倍以及15倍以下，韶刚松山、南钢股份只有11倍的市盈率，新钢钒、新兴铸管、凌钢股份、杭钢股份、酒钢宏兴都只有13倍的市盈率。这跟当前市场20倍的发行市盈率相比，是存在相当大的价值的。因为这意味着新股上市后按照发行价直接开盘也还有至少30%的下跌，这封杀了该类个股的下跌空间。另外一方面，市盈率低企的背后是股价大幅上涨的高风险。宝钢股份自年初上来涨幅超过50%，韶刚松山、凌钢股份等股票复权涨幅达到100%，其他股票的涨幅也不小。再者有分析家认为钢铁板快的市盈率本来就应该低一些。这些都是买如这些股票的风险所在。如何处理这对矛盾，这可能取决基本面：即钢铁价格能否保持高位运行甚至再次上涨。进入四季度，国内钢市依然呈现价格上涨、成交活跃的态势。宝钢、鞍钢、武钢等重点钢铁企业相应上调了四季度的出厂价格。线材、螺纹钢全面回升，中厚板平稳上升，冷、热薄板走势强劲，大宗型材稳重见涨。原因如下：一方面固定资产继续保持高速增长态势，特别是“非典”过后的新开工项目正处于实施阶段；另一方面矿石、废钢等资源供给紧张使得中小钢厂产能受到一定抑制。预计年底线材、螺纹钢继续保持平稳上升势头。受市场钢材价格继续呈回升态势或在高位运行的影响。重点上市公司业绩将会继续上行。这些因素都最终会在2003年年报中体现出来。现在这些潜力都还没有发挥。最近弱市条件下，宝钢、鞍钢、武钢等钢铁股清一色受到大资金的增持，而且幅度也小。因此将钢铁权重股理解成诱多或者期望这些股票出现大幅回调都是不现实的。谁着第四季度业绩得到体现，这些股票市盈率可能会进一步降低。如果因为部分大资金如博时基金等做波段性性抛空而出现回调，反倒是建仓机会。买入时机则仍然在2003年12月份末到2004年1月初附近。

2、石化行业收益、风险分析。
欧佩克意外减厂，扭转了国际原油下滑趋势。9月份至今，全球油价走出了V字型。预计四季度和明年的原油价格可以维持在25美元/每桶左右。近期外汇市场上，欧元兑美元继续向1：1.19的高位区域推进。美元的贬值将会助推以美元记价商品如石油价格的进一步上涨。当然，这种影响可能是缓慢的。四季度石化股继续成为增持的品种。扬子石化、齐鲁石化、中国石化都创出新高。石化股的市盈率现在在17倍到24倍之间。预计随着第四季度业绩的体现，市盈率将会进一步降低。石化板快已经成为了新的核心资产板快。该板快中，往上方向的扬子石化和往下方向的长春燃气都值得重点关注，应该是投资组合的备选品种。

3、汽车行业风险、收益分析。
汽车行业尽管仍然保持很高的增长势头，并且市盈率也不高。但由于这些股票的绝对价已经太高，会受到市场价值重心不断下移的牵连。最主要的是汽车行业价格打仗开始打响。无论是轿车行业还是载重汽车行业都有不利的影响。因此，对该行业，我们认为风险是大于收益，投资的意义不大。上海汽车是可以留意的品种，据传，该股的业绩已经超过了1块，现在隐瞒只是为了后面股价的平稳。

4、电力能源行业风险收益分析。
预计2004年全国用电量可能达到2万亿千瓦时,早于国家电网公司2005年达到2万亿千瓦时的预测。国家电力监管委员会认为电力总体供需偏紧、局部地区在高峰期严重缺电,并预计在2006年后缺电情况才可能逐渐缓解。 从全行业今年的情况看,电力行业全年高增长已成定局,值得注意的是,由于国家环保局宣布更为严格的行业管制措施,中、东部电厂建设、运营成本提高,而电价改革容量电价对缺电的大区域电网内的能源大省有利；发改委公布最新西气东输指导价,出口价的降低对华东地区燃气电厂、天然气管网公司有利,能否实现更低电厂用气电价,提升电厂回报和竞争力仍存在不确定性；重点关注广州控股（18倍）、通宝能源（19倍）以及次新股中的上海电力（24倍）。

5、有色金属行业风险收益分析
由于美国制造业的发展状况逐渐向好,从而推动有色金属的市场需求增长。美国经济的恢复增长使得人们对未来经济复苏的预期大大增强,从而推动全球有色金属价格的上扬。年初以来,国际有色金属产品价格屡创新高,行业价格指数在国内所有行业中涨幅第一,行业景气度高涨。全球铜供求关系的持续向好预期,美元的疲软,经济复苏的刺激都将推动铜市继续走高。与此同时,黄金价格也持续看涨。受供求关系的影响,国际镍价涨势凶猛,由于未来镍市将依然存在供应不足问题,因此预计未来镍价持续高位运行可能性极大。氧化铝供应短缺短期内难以得到有效解决。鉴于对未来铜价、黄金价格、镍价、氧化铝价格的良好预期,看好铜、黄金、镍以及氧化铝等子行业。但二级市场上，山东黄金、中金黄金、吉恩镍业、江西铜业目前市盈率都太高，即使业绩出现上涨，暂时也难以支持其高企的股价。符合市盈率条件得只有山东铝业（19倍）、承德钒钛（19倍）、兰州铝业（19倍）。

6、化纤行业风险收益分析
在棉花价格上涨的影响下,产能继续扩大的棉纺织企业不得不在用料方面对各种原料的配比做适当的调整,减少棉花的用量,增加化纤替代品即涤纶短纤和粘胶短纤的用量。在需求增加的情况下,涤纶短纤及粘胶短纤生产企业出现了产销两旺、库存减少、产品供应紧张的局面,产品价格也就顺势上涨。近期,涤纶短纤上涨5.73%,而粘胶短纤上涨了26.98%。化纤价格的上涨,增加了相关企业的经济效益。可将鲁泰A（19倍）、新乡化纤（21倍）纳入投资组合。

7、港口、水运行业
随着我国外贸持续快速增长和集装箱化率的提高,我国港口吞吐量保持持续高速增长。港口特别是沿海枢纽港口吞吐能力缺口较大,外贸出口增速下降不会改变目前泊位紧张状况。有关专家估计,2010年之前,我国集装箱运量将年均递增20%。鉴于我国主要沿海港口供给能力严重不足的现状,港口泊位新建、改扩建工程进程呈加快、加大趋势。
     在亚洲特别是我国经贸持续快速增长带动下,去年四季度以来,全球海运运费触底回升,去年全球运费较前年上升25%,今年运费涨幅超过10%。根据各班轮工会或运价组织公布的涨价计划,涨价还将持续至2004年。国内从事国际水运的上市公司以近洋运输为主,运力相对旺盛。 重点关注中集集团。

五、构建不同风格投资组合

根据每个投资者不同的偏好，通过对上述股票的进行不同组合，可以得到一些市盈率组合。在不同行业和行业内部的股票投资比例也可以根据个人偏好进行设置。如超跌低市盈率投资组合A：新兴铸管（13倍）+长春燃气（23倍）+云天化（21倍），分别投资0.5、0.2、0.3比例。钢铁型投资组合B：宝钢股份（15倍）+韶刚松山（11倍）+安阳钢铁（14倍）+酒钢宏兴（13倍），分别投入1/4资金。应当注意回避一些券商重仓的股票。如高速公路中的几只股票，尽管市盈率很低，但投资风险仍然不小。我们对券商重仓的股票中长期都看淡。券商资金面修复道路仍然很漫长。而且组合建仓时机仍然是上面提到的2003年12月份末到2004年1月初，而不是现在。
  
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2003年11月13日