[原创] {股灰求道0325}：解析中国股市五大矛盾

徐冠华

{股灰求道0325}：解析中国股市五大矛盾

　　中国股市的问题在哪里，漏洞在哪里，怎么去抓住它。这是任何一个参与这个市场角逐的战略家和实战家投必须去思考的问题。华东师范大学的李志林教授认为困扰中国股市的五个深层次的矛盾分别是：转轨市场的矛盾和成熟股市的矛盾；非流通股东与流通股东的矛盾；上市公司业绩下滑与崇尚价值型投资理念的矛盾；加强监管与稳定发展的矛盾以及供求矛盾。我认为有必要对这五个矛盾进行具体分析，以提高自己的认识水平。下面我就对这五大矛盾进行简单的分析。

　　一、转轨市场的矛盾和成熟股市的矛盾，这两个矛盾总是纠缠在一起。

　　“新兴+转轨”是带在中国股市头顶上的一顶小毡冒，让人一看就知道从乡下来的。按理，新兴的市场意味着较多的机会。然而中国股市十多年的发展历史就象是许多中小投资者的血泪控诉史，不论牛市还是熊市，亏损的总是占10个中的7个。我们不禁要问：从乡下来的人难道非得把它打得遍体鳞伤才能给他按个城市的户口吗？成熟股市确实有很多值得我们借鉴的地方，中国股市为了更好的实现资源配置的需要也有必要向市场化和国际化靠拢。股票发行核准制是实行、QFII的推出、信息披露的完善、独立董事的推出，这些都是迈向市场化和国际化的结结实实的步子。但这些只是表面现象，真的要把这个乡下人变成城里人，有两个乡下人的源头恶习都是必须解决的：一是股权结构分裂的问题。二是劣质国企的包装上市融资。前者涉及到意识形态问题，后者涉及到转型国家的稳定和发展问题。但处理这两个问题确实相当的微妙和复杂的。这决定了中国股市象成熟股市的转变不会在朝一个方向奔驰，政策多变的恶习还是难以改变。而在转轨市场中，投机和投资理念在不同的市场参与者，尤其是指机构投资者身上不断转变，这种转折也不是直线型的，而是曲线性的，甚至还有可能回归倒退。这些矛盾的转变都会导致机构操作手法的改变。这在今年的市场中表现的格外突出。

　　二、非流通股东与流通股东的矛盾。股权结构不合理已导致中小投资者的利益经常受到侵犯。
   
　　二级市场股价的变动并不会影响非流通股股东的财富变动，这是导致两者矛盾的根源。一旦实行全流通，当两者的利益趋向一致的时候，持有绝对控股地位的非流通股股东才会更好的经营企业、爱护企业。但非流通股股东也又爱护二级市场股价的时候，那就是再融资的时候。无论是增发还是配股，上市公司都非常爱护股价，因为二级市场股价高了，圈到的钞票才多呀。因此，二次融资催生了不少的盈利模式。配股、增发、可转换债券方案出台前大幅拉高二级市场股价就是两者利益一直的体现。不过，给你吃草并不是要把你喂大，而是要一口气把你连肉也给吃罗！两者的矛盾当然还体现在同股不同权、同股不同价、上市公司大股东掏空上市公司、上市公司与庄家勾结操纵股价坐庄分成等等。在全流通实现以前，这些矛盾都是不可调和的。而在二级市场中，加强对上市公司再融资盈利模式的研究则是可以去做的功课。

　　三、上市公司业绩下滑与崇尚价值型投资理念的矛盾。我们的股市上市公司没有投资价值，但是不断地提倡人们去崇尚投资价值，简单将其定义为所谓的二十倍市盈率。

　　排除会计制度的变化，世界经济整体下滑以及中国经济基数变大增长速度减少等诸多因素的影响，我国的股市从来都不是国民经济的晴雨表，股市的增长跟上市公司的关联性不是很高。然而2003年机构投资者对汽车和石化行业题材的炒做可以说是达到了所谓“价值投资”的登峰造极的地步。这种矛盾相信今后仍然会延续下去。不管你是赌场论者、博弈论者还是价值投资信奉者，这些变化都是不得不考虑的因素。从发行制度来看，2003年已经发行的所有新股的平均市盈率为20.67倍。这就是发行制度上硬性规定的价值投资制度！当初2001年动不动60倍、80倍甚至上百倍的市盈率发行新股，有不知道该做何解？这中投资理念的矛盾会误倒投资者的思想。中信证券便是，按照市盈率的分析和未来每股收益的分析，这个股票怎么说都要跌到两三块以下是（当时不知道哪个论坛的分析家这样说的），可家硬是上来就给你3个涨停板看看，看你还敢迷信价值投资的理念！

　　四、加强监管与稳定发展的矛盾。这些年来什么时候讲监管规范股市就跌，什么时候讲发展股市就涨。

　　如果说许多经济理论都没有在中国市场得到有效的验证，那么“一管就死，一放就乱”在中国就是不容怀疑的神圣真理。这缘于市场制度的缺陷，包括做空机制的缺乏以及股权机构的本身的不合理。在“规范中发展，在发展中规范”　似乎从来没有被好好的执行过。不正本清源，表面制度的规范和发展无异于挠痒痒。痒了挠一下，不痒了就继续发展，挠的痛了就再也不敢挠下去了。而2003年之后，规范开始成为证监会的日常工作，相信也会对市场的波动造成一定的影响。　　

　　五、供求矛盾。当加快扩容的时候，我们的资金跟不上，当银行资金允许进入股市，股市就涨。这两极经常对抗。

　　国有企业以及其他企业的发展都需要数也数不完的钱。中国股市的扩容用十年的时间走完了人家上百年才走完的路程，而现在这种情况有过之而不及。银行改制上市、保险公司上市都已经开始提上日程了。那一个不是巨不霸呀。银行想从证券市场里掏钱但是收紧了通向证券市场的口袋。叫嚣什么大牛市不是无知就是别有用心！中国证券改革的历史，本来就是国有资产不断流入私人腰包的历史，国有钞票都是为私人腰包冲锋陷阵的。把这个源头把死了，这些钱到哪里来？因此我个人认为，银行资金通向证券市场的松紧是最大的风向标。什么时候这个口子越放越大了，什么时候机会就越来越好了，牛股也就越来越多了。

　　在李志林教授看来，上述五大矛盾最尖锐的时候就是投资机会到来的时候。此言确实在理。2001年7月开始的清查违规资金、暂停国过股减持、停止国有股减持等措施的出台均是加强监管和稳定发展矛盾激化的产物；证券民事赔偿法的出台是非流通股股东和流通股股东矛盾激化的产物；对赌场的世纪大论辨则是转轨市场和成熟股市矛盾的外在体现；如此等等，不胜枚举。而任何一次矛盾的激化就意味着巨大的风险和机遇。看来，如何把握中国股市五大矛盾的此消彼长是任何时候都不可或缺的思考内容。



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