[原创] 关于QDII的一点思考

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所谓QDII，即国内机构投资者赴海外投资资格认定制度，最先由香港政府提出，是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计。它的主要内容是：容许在资本项目未完全开放的情况下，国内投资者对海外资本市场进行投资。当时香港政府提出QDII主要是出于振兴香港经济的目的，随着国际人民币升值压力的不断加大，现阶段QDII又被赋予缓解人民币升值压力的重任。在实行了QFII之后，当前有不少学者又宣扬应进一步实行QDII，认为其有利于中国本土资本直接走向海外，为国内投资者提供了平等的投资机会，更可以以最便利的方式获取制度移植。但就我个人的观点，我认为现阶段推出QDII时机还需商榷。原因如下：
（1）以QDII来支持香港市场之说很难成立。
作为QDII最有可能的受益者，香港资本市场对QDII欢迎备至。但是，香港已经是全球最自由及流通率最高的证券市场之一，也是全球资金在亚洲的集散地。截止到2004年2月底，香港股市主板及创业板市场共有1043家上市公司，香港股市总市值已超过6.1万亿港元，香港证券市场市值全球排名第10位，在亚洲区仅次于东京。同时，内地赴港上市企业的总市值，也已占到香港证券市场总市值29％。所以，对高达6万亿市值和资金完全国际化和市场化的香港市场而言，QDII的资金是杯水车薪，以QDII来支持香港市场之说很难成立。
（2）平抑人民币升值作用有限。
我国外汇储备的增长主要来源于货物贸易顺差以及外国直接投资(FDI)，出于对人民币升值的强烈预期，大量境外逐利资本开始通过各种渠道涌入国内。自2002年四季度以来，我国每个季度外汇储备增量都在270亿美元以上，但贸易盈余增长以及FDI增长与外汇储备增长并不同步。2003年上半年，我国外贸顺差44亿美元，实际利用外资303亿美元，合计约350亿美元，而同期外汇储备增长了601亿美元，之间差额高达250亿美元，其中很大一部分很可能是流入国内的投机性资金。正是由于此类资金的不断涌入，给人民币汇率的稳定造成了更为严重的压力。此外，QFII制度也在一定程度上加剧了这种压力。截至2004年2月底，已获批的QFII投资额度已达17亿美元，还有多家海外机构投资者正在积极申请，外汇数额呈现上升趋势，对国际收支造成的影响不能忽视。尽管QDII能在一定程度上将有助于缓解我国外汇储备快速增长的趋势，但是面对高达4000亿美元的外汇储备和每年数百亿美元的资本流入，其平抑作用到底能够起到多大的作用也值得商榷。
（3）投机风险太大。
从最近12个月香港股市的表现看，H股指数在QDII以及港币升值的预期下已经频创历史新高，H股最高涨幅达到150%，最近12个月累计涨幅也超过了100％，其收益率为同期恒生指数的2-3倍，这说明在实施QDII预期的推动下H股的走势已经蕴含了相当的投机风险。据有关人士估计，目前持有H股的投资者主要有三类：一是国内一批大户及机构，二是摩根士丹利、汇丰等国际大型投资银行，三是设立在香港的中小投资基金，前两者占据很大比例。在目前H股收益率已经远远高于港股平均水平的情况下，此类投资机构必然有获利回吐的需要，此时实施QDII，有可能在高位接盘，如果H股后市不能保持升势，QDII所投资的这部分外汇资金的安全性和收益性就难以保障，这也有悖于设立QDII的初衷。很有可能出现当初B股市场的情形，即国内资金进入B股市场成为外资资金解套的工具。
（4）缺少政策上的特别保护措施。
香港股市是一个成熟的市场，所有的投资者基本上都处在一个平等的位置上。QDII进入香港股市也只是一个普通的机构投资者，不可能得到政策上的特别庇护。从制度建设上来说，当然这是“三公”的一种表现，但从QDII的切身利益来说，没有了政策的呵护，完全象一个普通的投资者那样在市场中搏击，其所面对的市场风险无疑就增大了许多，毕竟在国内股市的时候，QDII是可以得到政策性照顾而享受到优惠待遇的。比如，去年11月长江电力发行的时候，社保基金就以战略投资者参与到长江电力的配售之中，最后获配数量高达4000万股，这在所有的战略投资者中获配都是最高的。而这种配售显然就是给社保基金送钱，按长江电力目前的市价计算，收益率达到100%。这种政策性的“照顾”，虽然国内的投资者也认为有失公平，但考虑到社保基金是老百姓的养命钱，大家也就默认了，再亏也不能亏了老百姓的养命钱嘛！然而，到了香港市场就不一样了，没有人能给你这种“照顾”，也没有人敢给你这种“照顾”。由于没有了避风港，QDII在香港市场也就只能接受市场经济这大风大浪的冲击了。
(5) 放弃了广大的国内市场。
我们一方面通过名目繁多的优惠政策去吸引外国的资金，另一方面却又鼓励本国的资金到境外投资，暴露于一个陌生市场的巨大风险中。为什么不将自己的资金直接投资于本国经费短缺的项目呢？这样不仅可以充分发挥本国投资者对环境熟悉的优势，更减少了吸收外国资金的成本。同时，如果现阶段贸然推出QDII会冒很大的汇率风险，人民币有升值压力，QDII四、五十亿的汇出不能从根本上扭转我国资本帐户顺差的现状，如果时机选择不合适在我国资金汇出后人民币汇率升值，即使QDII在港股市场获利在其汇回大陆时仍可能变为亏损。
总之，对QDII的实行，我认为，虽有种种好处，但就当前中国国情，不能盲目上马。包括实行QFII，当前也给中国带来了不少压力。所以，基于前车之鉴，我认为，我认为现阶段推出QDII时机还需商榷！