[原创] 安徽铜都铜业股份有限公司投资分析报告

qiangc

投资要点：

中国的铜工业正处在加快发展的战略机遇期，铜需求的快速增长，国内铜价整体水平高于国际铜价。

国家鼓励和支持铜业发展、特别是大型铜业公司发展的政策不会改变。

2005年以来，铜价一直保持高位运作。同时，黄金、银等价格也不断攀升并创新高。2005年铜加工费大幅攀升。

铜都铜业是全国三大铜冶炼企业之一，公司所在地铜陵地区铜矿资源丰富，新投产的冬瓜山铜矿铜储量丰富，且还伴生有大量其他有价资源。目前投入生产，运营正常。以冬瓜山达产进度和安庆铜矿、冬瓜山老矿区的稳定产出计算，预计公司2005－2007年自产铜矿的产出分别为3.1万吨、4万吨和5万吨。

铜都铜业05年国内市场占有率将上升至全国第二位。并具有良好的品牌和地理优势。

铜都铜业贯彻“上游加大资源储备、中游提升冶炼档次、下游开拓铜深加工”的发展战略，冬瓜山铜矿的投产，高附加值铜板带项目的陆续建成投产，以及金昌冶炼厂环境治理工程使公司的产业链向上游和下游得到了延伸。

一、公司简介

    安徽铜都铜业股份有限公司于1996年11月在深圳证券交易所挂牌上市，成为中国铜工业板块第一股。

    公司拥有总资产32亿元，其中净资产20亿元，年销售收入24亿元。主要从事铜、金、银等贵、重金属及相关产品生产加工；硫酸、硫酸铜、电子产品、铝型材、电磁线的生产加工；矿产品销售及旅游服务等业务。

   公司为全国性垄断级别，是我国仅有的三家铜冶炼类上市公司之一，电解铜产量占全国总产量的10.29%，列全国第三位，位属国内电解铜行业龙头企业之一。

二、公司财务状况

    观察公司近几年的财务指标可以看出。从1996年上市以来，公司总股本由1.4亿股增长至目前的8.6亿股，增长6.16倍多；总资产由4.5亿元扩大至75.6亿元，增长16.7倍；净资产由2.76亿元提高到34.8亿元，增长12.6倍；年利润由4000万元提高至2004年的4亿元，增长10倍。公司用了不到10年的时间，将公司的总股本、资产、赢利等以令人惊奇的速度扩大，使公司规模上了一个新的档次。

    截止2005年第三季度，公司主产品电解铜生产17.86万吨，比去年同期增长14.63%；实现主营业务收入670,676万元，比去年同期增长54.70%，实现净利润37,889万元，比去年同期增长59.59%。

    公司在2005年1-3季度实现主营业务收入67.1亿元，同比增长54.7%，净利润3.8亿元，同比增长59.6%。盈利增加的主要动力是主要产品价格上涨和产量的增加。随铜价上涨，公司2005年前三季度平均实现铜价同比上升26%。公司阴极铜生产量达到17.86万吨，同比增长15%。

    由此可见，在财务数据上公司表现出良好的可持续盈利能力。公司业绩蒸蒸日上，呈现一片快速发展的良好势头。

三、公司的投资价值和投资风险

（一）投资价值

1、外部优势

（1）行业发展前景良好

    中国的铜工业正处在加快发展的战略机遇期。从全球范围内来分析，近些年来全球制造业从发达国家向发展中国家加速转移，“十一五”期间将是产业转移的高峰时期。

今后若干年内，我国铜需求的快速增长趋势不会改变。我国又是一个贫铜国家，自产铜满足不了经济发展的需要，每年需要大量进口，考虑到进口成本，国内铜价整体水平高于国际铜价。

（2）国家政策的大力支持

    2005年11月，国家五部委联手整顿铜冶炼项目。这是政府规范铜行业发展，抑制铜冶炼行业的过度投资，促进产业结构调整和升级的有力手段。

    我国铜加工业的集中度较高，市场主要由包括铜陵有色金属集团公司在内的8大原中央直属企业分割。随着国家加强产业调控，铜冶炼行业目前的市场格局在未来不会有太大的变化。那样，铜冶炼行业盲目投资的现象不会对铜都铜业的未来产生太多的影响。同时国家调控铜冶炼产业，整顿冶炼项目可以制造一个良好的铜冶炼环境，有利于大型正规企业的发展。

   根据我国的铜工业发展规划，将优先发展矿产原料，增加高技术含量铜加工产品，通过对大型企业冶炼技术改造，提升规模，提高行业集中度。今后一段时期内，国家鼓励和支持铜业发展、特别是大型铜业公司发展的政策不会改变。对于我国的铜业龙头企业来说，即也对于铜都铜业来说，今后一段时期将是发展的黄金时期，也是加速崛起的关键时期。

（3）、铜、金、银价格持续走强

    2005年以来，罢工地震等因素一直困扰全球电解铜的供应，又由于低库存的支持，及投资基金的推波助澜作用，使铜价在供求关系改善，以及美元出现走强的情况下，一直保持高位运作。虽然高价位带来基金投资困惑的影响，市场出现了剧烈波动，但整体处于高位，这对铜都铜业效益的提升形成了有力支撑，经济效益实现了跨越式增长，经济实力和核心竞争力进一步增强。

    同时铜都铜业又一个重要的利润增长点——黄金等副产品。其价格在投资需求和实物需求都比较旺盛，油价高涨，以及世界范围矿产金产量有所下降等因素下继续走强。同时，银价也不断攀升并创新高。

（3）、铜加工费用大幅攀升

    2004年下半年开始，铜矿产量显著增加，铜矿加工费因此开始回升。同时，中国铜原料联合谈判组在与国外铜原料供应商的谈判中也发挥了重要作用。在以上两个因素的共同作用下，2005年铜加工费更是大幅攀升。由于我国几大铜冶炼企业的生产成本差异不大，电解铜的价格也基本是市场统一价，铜都铜业的铜自给率较低，公司业绩主要取决于电解铜的加工收入。因此在加工费用上的优势扩大了公司的整体优势，更巩固公司在行业内的地位。目前，铜都铜业加工费收入为每吨95美元，精炼费为每磅9.5美分，远高于行业每吨75美元，精炼费每磅7.5美分的水平。

2、内部优势

（１）、资源优势

    公司地处有铜都之称的安徽铜陵，母公司铜陵有色金属集团公司，不仅是当地最大的铜冶炼企业，也是全国三大铜冶炼企业之一。公司所在地铜陵地区铜矿资源丰富，拥有金属储量180万吨，平均品位10.46%，并且伴生金银铁硫等有价物质。

    公司新投产的冬瓜山铜矿已探明铜金属储量是93.7万吨，同时还伴生有大量的铁、金、银、硫等有价资源。此矿可以年产精矿含铜3.1万吨，30万吨球团铁等，将使公司铜精矿自给率提高到近40％，公司盈利能力得到大幅提高，2005年冬瓜山项目能为公司贡献精矿含铜1.5万吨、20万吨球团铁。

    公司另外两个老矿区狮子山铜矿和安庆铜矿产出也比较稳定，年产铜矿金属量分别在8000吨和9000吨左右。

（２）、规模优势

    2004年公司电解铜产量占全国总产量的10.36%，在国内市场占有率居第三位。2005年电解铜产量将达到24万吨，同比增长13.85％。国内市场占有率将上升至全国第二位。公司的发展目标是到2010年，铜产量达到50至55万吨，进入全球同行业前十位。

（３）、品牌优势

    公司的铜冠牌电解铜在伦敦金属交易所注册（可进行交割），是全国用户满意产品。公司电解铜产品03年获得全国有色金属实物认证“金杯奖”，04年又获得省内唯一的“中国名牌产品”称号。

（４）、地理优势

    公司所在地铜陵，公路、水路、铁路交通便利，靠近我国经济发达、铜加工业密集的长江三角洲。地理位置优越，公司进口铜精矿可依托长江黄金水运线，主产品接近消费市场，在运输成本和供货时效性方面存在明显优势。初步计算，铜都铜业的运输成本每吨要比行业平均水平低300至400元。

（二）投资风险

    （1）公司是高耗能企业，受能源动力价格影响大。目前，煤、电、油等燃料动力费价格上涨给公司的成本控制和效益提高带来比较大的压力，给生产带来不确定性，这都对公司的生产经营构成不利影响。

    （2）为规避成本上涨的风险，公司对公司的相关产品或原材料进行了套期保值，在伦敦金属交易所做空期铜。2005年中期，期末期货保证金为9653万元。但是，由于受供需影响，铜价一路上涨，使得公司造成一定损失，遭受到一定影响。

    （3）部分重点工程建设和达标达产由于各种原因有所滞后，影响投资效益的发挥。

    （4）与控股股东关联交易过多，虽在某些方面能节约生产成分，但不透明交易对公司及中小股东存在或有损失。

四、公司的现状和发展前景

    公司一直坚持生产经营和资本经营同步发展的战略，在产业上确立了“壮大主业，做大做强”的发展方针和“上游加大资源储备、中游提升冶炼档次、下游开拓铜深加工”的发展战略。

    在上游加大资源储备方面，公司近几年重点实施了冬瓜山工程。公司对冬瓜山铜矿项目总计投入16.16亿元，2004年10月冬瓜山铜矿投产后，使得铜都铜业自产铜的比例由原来的20％提高到40％。目前冬瓜山新矿区的建设正常进行，采选矿设备均为国外进口的先进产品，可称得上国内最先进的地下大型矿山工程。冬瓜山矿山全部达产后，每年将产出铁精矿15万吨，硫精矿105万吨，黄金750公斤，白银8000公斤。在未来2－3年，铜都铜业铜矿资源的扩张主要来自冬瓜山新矿区。以冬瓜山达产进度和安庆铜矿、冬瓜山老矿区的稳定产出计算，预计公司2005－2007年自产铜矿的产出分别为3.1万吨、4万吨和5万吨。另外公司投资设立了天马山硫金矿业公司，取得了57%的控股权。这些进一步加大了公司的矿山生产能力，成为公司盈利增长的一大动力。

    在中游提升冶炼档次方面，公司金昌冶炼厂主工艺改造工程2003年10月竣工投产，现在该工程已完工投产，使公司冶炼能力大幅提高。金昌冶炼厂技术改造后，铜和标煤的比由原来的1：1下降到1：0.6，铜冶炼能耗也将大幅下降，各项技术指标不断得到改善。金昌冶炼厂和张家港铜业公司2005年都实施了技改扩建计划，使得公司精炼铜生产能力提高了6万吨/年。冶炼主副产品产量的进一步提高成为公司的又一重要利润增长点。

   下游开拓铜深加工方面，公司目前正在实施6万吨高精度铜板带项目、7.5万吨黄铜棒项目、4万吨电子铜带项目、1万吨漆包线项目、1万吨电子级阳极磷铜(球)项目等一系列项目。公司新投入建设年产7.5万吨高精度黄铜棒、年产6万吨铜板带和年产4万吨的电子板带这三个项目都是与外资合资经营，外方将投入3000万美元。当地的商业银行也开出10亿元授信额度给予支持。同时公司又受到来自政府的大力支持，有国家划拨的6848万元项目贴息款作为偿还利息所用，减缓了新上项目对公司的资金链的压力。预计至2007年底，铜加工能力达到20多万吨，并贡献近50%产值和近40%利润，盈利能力得到进一步提高。

    公司发展思路很清晰，“铜矿采选（冬瓜山开发）—冶炼（产能提高）—铜材（铜板带＋电子铜带＋漆包线）”。冬瓜山铜矿的投产，高附加值铜板带项目的陆续建成投产，以及金昌冶炼厂环境治理工程使公司的产业链向上游和下游得到了延伸。不仅提高了公司的盈利能力，同时也能够有效地抵御铜价下跌给公司经营业绩带来的不确定性影响，将周期波动风险降到最低。

五、投资建议

    我国是铜原料自给率严重不足的国家，也是世界商品铜的缺口大国。随着我国经济的增长，铜的需求还会进一步扩大，行业前景广阔。 铜都铜业属于典型的有色金属资源股，行业优势较为明显。公司进入铜加工领域后，瞄准市场空白，尽量选择国外行业中的龙头企业展开合作，奠定技术、经营和管理基础，以高起点和抢先进入市场谋取空间。公司发展势头迅猛，在短短几年内就将公司的规模扩大了好多倍，公司上市以来保持了稳健发展的良好形象。公司具有区位、品牌、营销、资源、技术与各方面优势，贯彻“上游加大资源储备、中游提升冶炼档次、下游开拓铜深加工”的发展战略。冬瓜山工程、万吨特种漆包线工程和高精度铜板带项目等重点投资项目建成投产，以及后期融资募集的资金将进一步巩固公司在行业内的优势地位，使公司经营业绩大幅攀升。尽管由于受到能源动力价格影响及套期保值等风险因素的影响，但权衡利弊来看，公司的价值优势更大，仍具有极大的投资价值。

若荷

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