[原创] 晶源电子研究报告

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一、 公司简介

　　唐山晶源裕丰电子股份有限公司成立于1991年，注册资本5050万元人民币，总资产2.01亿元。专业从事研发、生产、销售石英晶体频率器件及石英晶体光学器件的大型专业企业。公司从美国、德国、日本引进国际先进水平的生产加工和测试设备700多（套），配以国内一流净化厂房20000平方米，年生产能力达到2亿件。公司坚持管理创新和技术创新，已发展成为我国压电石英晶体行业大型企业，创造了显著的社会效益和经济效益。

二、投资重点

1、外部优势

　　十一五”国内行业面临着良好的发展机遇，根据行业规划目标，2006-2010年国内企业压电晶体产品收入复合增长率为10%；其中片式化率将从目前的5%以下，提高到25%。石英晶体应用主要分布在无线通信、PC、消费电子和汽车电子；其中，无线通信应用占到约60%。石英晶体行业需求持续增长，1994-2003 年全球石英晶体产量的复合增长率约为11.5%，在我国则约为24.6%。

　　蓝芽技术大量普及为石英组件产品提供新的成长动能：受惠于蓝芽芯片的成本持续下滑，短距无线蓝芽技术已逐渐应用至包括手机、笔记型计算机、PDA、MP3、GPS、玩具、汽车等终端产品上。根据市场研究机构IC Insights的预估，Wi-Fi及蓝芽芯片将是未来几年IC业界的当红炸子鸡，其中蓝芽芯片市场规模将由2004年的5.8亿美元，在2008年时成长为15亿美元，另外根据In-State的统计，2006年蓝芽芯片增长幅度高达50%，其中手机将是蓝芽技术主要应用市场，根据全球最大手机厂诺基亚(Nokia)的估计，2006年其内建有蓝芽功能的手机，比重会超过三成，另外根据台湾ITIS机构预估，至2008年全球手机内建蓝芽比例将达60%，石英组件在蓝芽模块的频率选择中扮演必备角色，因此随着蓝芽技术的益趋普及，将带动5025及3225等SMD型石英组件需求将大幅增加。

2、内部优势
       
公司产品供不应求

　　公司是国内压电石英晶体行业龙头厂商，自1997年以来产量和销售收入一直排名国内压电石英晶体行业第一，已连续七年进入中国电子元器件百强企业，知名度、生产规模均领先于国内同行业，行业地位优势明显。目前公司面临自2000年来最好的市场形势，产品供不应求，为公司未来的产业扩张提供了很好的外部时机。　

　　由于经济催生的工业繁荣，和消费电子类产品的放量增长。全球压电石英晶体行业保持高速增长。2005年其产能约增长了15％，达到120亿片。

　　从电子整机角度来看，2005 年同比上年手机增长30%，电话机增长21.4%，电视机增长8.1%，计算机增长35.3%，显示器增长58.2%，数码照相机增长121.7%。消费类电子产品和投资类电子产品尤其是WIFI、蓝牙等技术的发展将给压电石英晶体产业较快的增长空间。

　　需求的快速增长，使公司面临自2000年来的最好的经营环境，公司的产品目前供不应求，由于产能跟不上，以致于公司不得不放弃一些订单。

　　目前公司DIP产品月产约1800万片。SMD产品月产400万片。其中二百万片来自老SMD生产线，另外二百万片来自新SMD生产线。

        SMD 奠定公司未来的成长性

　　公司目前具有年产各种压电石英晶体元器件1亿只以上的生产能力，生 产规模居国内首位，同时还是目前国内唯一一家全面掌握了SMD片式新型元器件核心技术并自主开发了全部品种的企业，产品技术水平为国内领先。

　　公司新的四条SMD生产线设计产能为400万片，目前还处于产能和产品的规模化爬坡期，因而产能还没有能够完全释放。公司估计6月份产能达到300万片，正式突破损益平衡点并进入盈利，8月份左右，能够达到设计产能。

　　新的SMD生产线主要生产5025及3225等小型的石英晶体。目前其平均价格在1元左右，平均毛利率超过35％。目前该产线大部份产能已被台湾希华晶体预定，主要跟希华日本公司作配套，专攻手机及蓝芽耳机市场。预估2006年SMD型产品销量将达5,200万片，较2005年增长136%。

　　未来几年公司的SMD将继续过去的高速增长的态势，不同于公司于2002年尝试进入SMD领域的高成长性，这是在大的基数上的新一轮的增长，这种增长将奠定公司未来成长性的基础。

        精密器件产品领域附加值高

　　由于精密器件产品领域的高附加值，这是公司2006年的另外一个重点发展领域，2006年计划生产30万只。不同于DIP以及SMD产品价格的数量级，这种器件产品附加值高，成品可以卖到几十元到几百元甚至上千元，而成本非常低，毛利率非常高。

　　这种产品的主要应用领域目前在以研究所为代表的研究领域和军工领域，虽然产品的应用市场决定了其量的规模不可能很大，但产品的高附加值、高利润是不可忽视的。公司的器件事业部面向华为、中兴、贝尔等大型通信企业的器件生产线、以及面向军工的器件生产线。据了解，仅华为每年的频率元件采购就接近2亿元，当前在中国采购的数量不到2000万元，晶源电子的供应量也就2-3百万元，基本都是普通的振荡器，增长空间很大。在晶体器件这个领域，以欧美公司为主，不排除晶源电子以与欧洲公司合作的方式介入这个市场。

三、投资风险

　　(1)客户过度集中风险: 根据2002-2005 年资料，公司前5 大客户占营收比重分别为54.7%、43.9%、46.7%及40%，虽然比率逐年降低，但仍相对偏高，

　　(2)汇兑风险:公司外销比重高达80%，人民币与美元、日元的汇率变化将产生一定的汇兑风险。

四、投资建议

　　公司主营压电石英晶体元器件，具有年产1亿只以上的生产能力，生产规模居国内首位，且全面掌握了SMD片式新型元器件核心技术，产品技术水平为国内领先，随着该公司募集资产投资项目的进行，近两年，该公司将形成49U/S晶体谐振器，SMD片式化石英晶体元器件和高稳器件三个产品群，年生产能力达到3亿只左右，而石英晶体元器件是信息电子产业不可或缺的重要基础元器件，随着无绳电话、手机、笔记本电脑及网络应用产品市场的飞速发展，其市场需求日益增长，使公司有良好的业绩成长性预期。公司的成本优势，掌握核心技术都将为今后的成长带来必要的保证，是值得我们重点留意的中小板个股之一。


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