[原创] 江山化工（002061）研究简报

谷幽

　　　江山化工（002061）：行业龙头带来稳定利润增长

公司行业龙头地位稳固

　　公司属精细化工行业，主要产品为DMF、MA、DMAC、环氧树脂、合成氨和对外供热。目前公司的DMF、混甲胺产能规模居世界第一，DMAC产能规模居国内首位，DMF、DMAC、混甲胺的装置规模、技术水平、产品质量与国际接轨，在国内均处于领先水平。公司在对有机胺装置经过技术消化、吸收和创新后，已经形成了具有自身特色的自主知识产权。

　　公司是世界最大的DMF 生产企业，2005年生产能力达到15万吨，DMF国内市场拥有30%的份额，产量更是达到国内生产总量的40％，占全球15％。2005年DMF 销售收入占公司总收入的比例达88％，毛利绝大部分源于DMF 业务。2006年公司在优化DMF 装置降低消耗，提高品质的基础上，进一步将产能扩至18万吨/年。公司计划2007年技改将产能扩张至19万吨/年。市场控制地位决定DMF 业务成为公司盈利的稳定来源。另外，国内约50%的DMF消费市场集中在浙江省内。与同行业的华鲁恒升相比，公司拥有极大的地域优势——靠近我国浆料和制鞋业中心温州一带，运输成本低，客户服务方便。

DMF的国内发展前景

　　DMF国内消费主要在湿法PU浆料工业上，PU浆料占到总需求量的80%左右。我国PU合成革生产国际比较优势明显，已经发展成为世界上最大的皮鞋、箱包生产国，年产量占全世界的50%，并且规模还在不断扩大，与之相应的DMF的用量也大幅增加。

　　2005年中国DMF消费量占全球消费量的比例达61％，成为世界最大的DMF 消费国。由于国内产量不足以满足市场需求，所以中国需要进口DMF，是进口量最大的国家，2005年进口量约5.3万吨。市场需求推动国内DMF装置建设，2006年中国DMF年产能为49.5万吨，约占全球产能的48％，成为全球最大的DMF生产国。

　　另外， DMF在电子行业主要用于覆铜板绝缘材料上的调制胶水和清洗工艺。覆铜板生产逐渐转移到中国，也拉动DMF在该领域的快速发展，2004、2005 年年均增长率近50％。2005年，我国覆铜板产量超过20000万平方米，位居世界第一。随着3G手机和数字电视的启动，将带动国内覆铜板行业未来增速在20％以上。覆铜板对DMF质量及稳定性要求较高，主要选用进口和公司等大企业的产品。

　　DMF在医药行业主要用于生产合成抗生素、头孢拉定、环丙沙星、诺氟沙星、维生素B6等二十多种药物，近年来在抗艾滋病药物也开始应用。医药行业的稳定发展也成为DMF 需求增长的来源。
此外DMF 还应用于丁二烯抽提、聚丙烯腈干法抽丝、生产分散染料和阳离子染料等。预计2010年以前国内年需求增长10%以上。

　　短期来看，扬子BASF公司4万吨/年DMF 装置于2005年8月向市场投放产品以来，受原料石脑油价格持续上涨影响，负荷未能开足。2006年3月章丘日月化工3万吨/年DMF装置投产，但由于技术问题仍未达产，未来产量将逐渐释放。因此国内DMF产量在经历2005年以前的快速扩张后，2006、2007年上半年将步入相对缓和的时期。

公司其他业务

　　公司在巩固DMF行业龙头地位的同时，积极引进国外先进技术，利用现有生产、销售平台，开发与DMF业务相关的DMAC（N，N-二甲基乙酰胺）、环氧树脂等产品。

　　DMAC 相比DMF 是更环保的溶剂和助剂。公司引进全球最先进的杜邦生产技术建设国内最大的2万吨/年的DMAC 生产装置，已于2005年12月建成投产。经过试车和下游客户试用阶段，目前公司已成为国内唯一一家能为氨纶企业提供高质量DMAC的企业，DMAC业务将成为公司另一业绩增长点。

　　公司旗下控股的江环公司首期投资建设1万吨/年的高纯度特种环氧树脂项目，建设3条生产线，环氧树脂商品规模达1.14万吨/年，将于2006年9月投产。2007年将继续增加一条液体生产线，生产覆铜板用环氧树脂的基础原料。预计9月份投产后，经过4季度试车和市场推广后，产能逐渐释放，将成为公司2007、2008年业绩持续增长的动力。

投资风险

  　公司生产所需的主要原材料为甲醇和煤炭，占主导产品的成本比例较高。目前，甲醇和煤炭仍在较高价位运行。甲醇和煤炭价格的波动，直接影响公司生产成本，从而影响公司的经济效益。

　　但总体来看，公司DMF 产品龙头地位稳固，未来还有很大的发展空间。环保型化工产品DMAC 和高性能环氧树脂业务，技术门槛高，市场前景广阔，即将成为公司业绩新的增长点。

　　短期内公司股价涨幅过大，有较强的调整要求，回调的概率较大。从中长期来看，作为一家具有全球竞争实力的小盘个股，仍有较强的上涨动力。

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