南京水运研究报告

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　　一、        公司简介

　　公司是强强联合的水运公司，1993年由大股东南京长江油运公司联合长江沿线8家中石化麾下的大中型石化企业发起设立。

　　经营范围为石油及制品、化学制品及其它货物仓储运输；船舶代理；船舶技术服务、修理；拆船；工业生产资料；化工产品;百货、五金交电；建筑材料销售；长江干线、沿海石油及化学制品运输。

　　二、        投资要点

　　1、        利润来源从长江油运转向海洋油运

　　公司业务主要涉及长江原油运输和海洋成品油运输。2006 年之前，长江原油运输是主要利润来源，公司在市场中占据垄断地位，06 年以来，受中石化开通沿江管道运输的影响，公司的长江油运业务快速萎缩，不过同时海洋石油运力扩张显著，使得海洋运输收入迅速占据了一半以上的主业收入。随着海上运力投入的不断增加，原油管道开通带来的负面影响有望大幅消除。预计到2007 年，公司海洋油运收入将占据总收入的80%以上。

　　MR油轮与VLCC是公司未来主力发展船型根据规划，公司未来将重点发展两个方面：一是业务向海上转变，十一五期间内，公司将建立以4.6万吨和VLCC为主的海上石油运输船队，大力发展海上运输；二是实现与大股东的业务重组，扩大公司的规模和增强公司的实力，两者都将对公司的发展产生重大影响。公司方面，五年内将新增MR油轮6艘、VLCC3艘，大股东方面，十一五期间将新增MR油轮21艘、VL－CC5艘。十一五末期，公司与大股东的油轮运力合计可达520万载重吨，与届时的中海油轮运力相当，其中MR 油轮船队将达34 艘，在远东市场占据第一位置。

　　2、新增运力已签订单

　　由于长江业务发展受限，公司加速向海洋业务转型。截至2006年中，公司正在营运的海洋运力有56.2万载重吨。十一五期间MR型油轮和VLCC成为公司及大股东的主力发展船型。公司的MR型油轮主要拓展东南亚成品油运输市场，而VLCC则根据中石化的承诺进行中东到我国的原油运输。根据公司规划，截至2010年，公司将有MR油轮10艘，VLCC3艘。目前这些新增运力均已签署建造合同，从而确保运力的如期投放。
　　
　　3、盈利将随运力增长

　　虽然2008年后市场油轮运力的增长将给船运价格带来压力，但仍可以看好运力扩张带给公司的盈利增长。公司发展的MR型油轮从事我国沿海、海进江和近洋航线的原油和成品油运输，航线主要为：承运渤海湾地区至青岛、广州、湛江、南京等地原油；承运东海、南海地区至南京等地的原油；承运我国北方至广东等地的成品油；承运远东航线的成品油以及我国出口汽油，进口柴油、航空煤油。其中公司绝大部分船力在东南亚成品油运输市场上。
　　
　　所以未来五年我国的原油海运需求还将持续保持旺盛，并且据剑桥能源咨询公司统计，公司主力发展船型VLCC油轮在2006年全球运输市场的空缺达到50艘以上，可以看出公司的原油运输市场发展空间相当广阔。但是2009年之前，公司除了可能收回外租的2艘7万吨级油轮外，原油运力几乎什么变化，因此认为短期内原油运输市场利润贡献比较稳定，2009年后将有较大的成长空间。

　　4、整体上市打造远东最大MR型清洁油船队

　　大股东南京油运也有较大的海洋运力和未来扩张计划。除了股权融资需求外，国家鼓励央企做大，提高行业集中度也迫使长航集团必须尽快做大作强。公司油轮资产整体上市在今年年底前后可能较大，可能会通过定向增发的方式，并对业绩有所增厚。"十一五"末，可能会成为远东最大的MR成品油轮船队。

　　按照规划，进口原油国内企业承运比例2010年将达到50%，2015年达到80%。未来五、六年将新增40至50艘超级油轮需求。公司已与国内原油进口商签订运量运价稳定协议，使公司LVCC扩张风险大幅减少。由于VLCC大量投放在后几年，协议短期对公司经营影响不大。

　　三、        投资风险

　　1、公司运力规模偏小，海上石油运输竞争能力不强，尚未形成明显的品牌优势，同时由于公司从事海上石油运输时间较短，海上石油运输管理经验有待提高。

　　2、原油管道始终是公司长江原油运输业务稳定和发展的潜在威胁。沿江原油管道工程一旦建成，公司长江原油运输业务就会遭受较大的冲击。

　　四、投资建议

　　公司长期从事长江南京以上的石油运输，主要客户为长江南京以上的沿江大型石化企业，近年来公司在长江南京以上原油运输市场上本公司所占份额均在90%以上，基本上处于垄断经营地位。公司计划在“十一五”期间投入40亿元巨资重点发展海上石油运输，公司的2艘油轮以及投资建造的2艘4.6万吨级油轮将投入海上营运，公司运力规模将进一步扩大，海上石油运输业务比重将迅速提升。不过公司业绩大幅增长可能会在2009年后，短期增长不大，我们可以从长远来关注公司的发展。

若荷

楼主一定是研究问题的高手，可以认识一下吗？