[原创] 黔轮胎A（000589）：估值偏低，盈利增长可期

谷幽

黔轮胎A（000589）：估值偏低，盈利增长可期



公司在行业中处于领先地位

　　公司前身贵州橡胶厂成立于1958年，是国家最早的轮胎专业重点生产厂。经过多年的技术积累，公司载重子午线胎和机械轮工程胎研制开发技术处于国内领先水平，各类轮胎生产能力达到400万条，销售收入位居全球企业第38位和国内企业前十位。
公司优势产品为载重子午线轮胎和工程机械轮胎，是国内三家拥有子午线工程轮胎生产能力的企业之一。公司工程轮胎为贵柳工、厦工和振华港机等著名厂商配套，载重胎主打市场为西南、中南和华南。

2006年公司业绩稳定增长

　　2006年报告期内，公司实现主营业务收入35.02亿元，实现主营业务利润48234.8万元，实现净利润5993.8万元，分别比上年同期增长16.52%、5.80%和23.62%，利润增幅超过销售收入增幅。净资产收益率为5.60％，每股收益为0.236元，每股净资产为4.211元。
报告期内，公司主要盈利产品之一的载重子午线轮胎产能大幅度增长，年生产能力已经由2005年的120万条增长为160万条（实际生产完成149.66 万条），并随着质量水平的提升和市场营销策略的改善，销售状况良好，供不应求，其中全钢载重子午线轮胎实现销售收入19.34亿元，占当期主营业务利润的84.84%。工程机械轮胎、大型农业轮胎、军用轮胎、工业轮胎等优势产品的生产、销售结构调整也基本达到企业了年初预定的目标。同时，公司资金回笼加快，应收账款明显下降。

公司项目进展

　　公司载重子午线胎和机械轮工程胎研制开发技术处于国内领先水平，公司未来发展战略将集中于载重子午胎和工程轮胎细分市场。近年来共实施了四期全钢载重子午线轮胎技改项目，现已形成年产150万条载重子午胎和20万条工程机械轮胎生产能力，跃居全国第四位，在西南地区市场占有率高居首位。

　　2月份，公司股东大会通过公司非公开发行6000万股，发行获得的募集资金将投入年产40万条全钢高性能载重子午线轮胎生产线技术改造项目。该项目总投资43,897万元，其中固定资产投资39,897万元，流动资金4,000万元，预计该项目达产后可增加年销售收入6亿元，利润总额1亿元，税后年均利润7576万元。此次定向增发项目的实施将使公司在载重胎和工程轮胎领域的竞争地位得到巩固，未来将促进公司业绩增长。

公司的产品成本走势

　　原料价格启稳和产能扩张有利于公司利润增长。合成橡胶为原油下游产品，因此如果未来国际原油价格继续回落，全球合成橡胶价格将继续运行于下跌趋势中。由于工艺特点的差异，合成橡胶不能完全替代天然橡胶，但仍然可以在一定比例范围内进行配比调节，从而导致两类产品价格呈现较强的联动效应，合成橡胶消费量的增长可能加速天然橡胶价格回落。由于天然橡胶价格远远高于合成橡胶，2006年上半年我国合成胶进口增长势头远远超过天然胶。2006年上半年我国共进口天然胶72万吨，同比增长13.2%；但同期进口合成胶达到67.2万吨，同比增长29%。

　　2006年二季度以来，国际原油价格开始自80美元/桶的历史高点逐步回落，半年来较最高价格的跌幅已经接近30%。随着全球能源及基本原材料价格逐步从历史高位回落，天然橡胶和合成橡胶价格也出现明显回落。国内天然橡胶橡胶价格自5月下旬以来呈不断下降趋势，其中海南5号标胶每吨价格从6月1号的28000元/吨下跌到9月的19000元/吨左右，最大跌幅超过30%。

　　轮胎另一主要原料炭黑价格自2006年上半年的5000元/吨左右上涨到三季度的7500元/吨左右，炭黑行业盈利能力普遍提高到较高水平。由于行业盈利能力较好、产能扩张速度较快，同时主要生产原料乙烯焦油和煤焦油价格也趋于稳定，预计未来炭黑价格将逐步走低。

投资评级

　　受主要生产原料天然橡胶、合成橡胶和炭黑等轮胎主辅原材价格持续上涨影响，轮胎行业盈利2006年大幅下滑。

　　但是，在未来全球基本原材料价格可能步入下降趋势、国内汽车行业快速增长带动的有利条件下，轮胎行业未来盈利能力将出现回升。同时，与全行业平均60%的出口比重相比，黔轮胎的出口比重相对较低，公司2005年全年出口收入为55966万元，占全部收入的比重约19%，因此未来受人民币升值的负面影响相对较小。配合产能扩张，黔轮胎未来三年利润有望稳定增长。

　　给予评级：增持




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