[原创] 友情提醒：股市可能进入中期调整

徐冠华

友情提醒：股市可能进入中期调整

　　票据到期渐升，央行4月5月间可能被迫紧缩。央行未来3个月内每月票据到期量分别为800亿、650亿和1100亿，尤其是从4月底到5月之间，央行将面临巨大的票据到期。2004年1月央行外汇占款124.69亿，我们在此以月均800亿人民币至2000亿人民币进行估计，匡算央行在未来三个月内每周至少发行多少票据才能完成对冲到期票据和外汇占款的任务。

　　分析显示，在月外汇占款1200亿情况下，央行在3月到5月的票据发行中就已经基本达到目前央行单周发行的上限，即500亿（参考2003年的经验）。一般情况下，在连续数周票据发行量高于500亿时，债券市场投资者预期将发生明显紧缩预期，债券市场表现均会较差。

　　央行将在5月面临较大困境。从央行本周操作看，增加发行1年期票据量达到300亿，也是明显的希望延迟到期时间，为央行操作增加空间的思路。然而，目前央行的情况可能和去年6月时的情况十分相似：2003年6月到8月，央行由于票据和前期回购到期，加上当月外汇占款形成的公开市场对冲压力不断抬升，导致央行在三个月内票据发行力度不断上升，并最终不得不在8月23日公告调高准备金率。如果央行在未来的一段时间内无法规避必须大额回笼货币的压力，则在4月5月间出台提高准备金率的做法可能会重现。

        这种市场环境下，建议根据手中持仓品种进行度量。建立中线仓位的时机已经不对。

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