全球动荡中的中国因素

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全球动荡中的中国因素 香港科技大学商学院经济系教授 黎麟祥 今年年初国际金融市场大幅波动，内地A股急遽下跌，而港市、美市和其他地区的股市亦受波及。内地股市和香港股市大泻，也许可以解释为内地股市的高度投机性。但全球市场动荡，尤其是美国市场的动荡，似乎并不反映基本经济因素，故笔者认为是心理因素的作祟大于基本因素。那为什么全球股市会出现这种像惊弓之鸟那般脆弱的心理呢？ 据笔者观察，目前全球经济状况，虽然并非理想，但也远不如2008-2009年世界金融危机时那么差。中国经济增长率去年第四季度GDP增长6.8%，全年GDP增长为6.9%，虽然是1990年以来年度GDP首次跌破7%，但仍然非常接近7%水平，是全世界增长最快的国家之一，即若未来一年有可能跌至6%的水平，仍然是支撑全球增长的重要动力，因它是全世界第二大经济体。 另一方面，美国经济正不断复苏，失业率己到达反映出“完全就业”的水平，美国其它宏观指标也显示经济向好，所以中美这两个带动世界经济增长的“火车头”合起来的表现并非很恶劣。那为什么有年初的美国股票大跌呢？笔者认为是美国市场是反应过敏，是心理因素作祟。那么，这种焦虑心理又从何而来呢？综观目前全球形势，笔者认为中国经济的不明朗是一个重要的因素。 坦白说，对不少外国人来说，对中国经济发展的真实情况，往往是一知半解，模糊不清的。由于中国对外的透明度不高，当中国经济蓬勃时，他们就以为中国决策者神通广大，化腐朽为神奇。 但一旦中国经济下滑，他们就走到另一个极端，往最坏处想。由于资料不足，对于坏消息，如地方政府债台高筑，是否走到“财政悬崖”边缘、甚至中央政府负债实际多少，或者银行隐藏巨额坏账是多少等等，也往最坏处想。由于忧虑中国经济的下行形势不知伊于胡底，这个不确定性令市场产生悲观情绪。 无可否认，过去几年，即自从2008年爆发的世界金融危机後，继後所出现的全球经济下行之势，中国经济增长支撑功不可没。但现今美国经济复苏，却轮到中国经济下行，是不幸的事。因为目前的全球经济发展，实在需要中美两个经济体都发展蓬勃，并行前进，才能够有力承托全球的快速全面复苏，否则一些经济体的复苏会比较慢。若加上悲观的心理因素，扼杀本来脆弱的全球复苏，就更加不幸了。 那么，来年全球经济应如何展望呢？ 有一些理论指出，虽然经济第一大国美国的经济基本因素尚好，然而心理因素亦足以左右实体经济发展，从而拖累美国经济增长。因此，若美国商界对发展前景悲观，普遍看淡，则今年连美国这个全球经济唯一亮点也会增长缓慢，从而拖累其它地区。那么，一些脆弱的经济体如欧元区、日本，和一些其他较大的发展中国家,真的不排除出现双底衰退的可能。 一月下旬，国际货币基金组织（IMF）更新2015年10月发布的《世界经济展望》（World Economic Outlook），再度下调全球经济预期。IMF预计，2016年世界经济增长率为3.4%，2017年增长率为3.6%，数据较去年10月时的预期均下调了0.2%。过去一年内，IMF已三度下调全球经济预期，情况较为罕见，可见全球经济增长放缓的趋势。 事实上，目前全球经济与金融市场的紊乱，可以说是2008年世界金融危机的余波。为什么会馀波未了呢？在2008年世界金融危机时，全球经济不振，中国当然也难独善其身，因而中国政府投入四万亿元投资刺激内部经济，保持9%以上增长，使全球经济得到有力的支撑，并且逐步走出危机，包括加快了美国的复苏，让它如今再成为世界经济的重要动力。但中国的四万亿元人民币的财政剌激，造成如今内部产能过剩的後遗症，更拖慢经济结构性改革。现在，靠投资拉动经济增长走到了尽头，而增长率也不能保持了。 反观美国，2008世界金融危机后，美国经济出现八十年来最大衰退。这场金融灾难，令美国吸取了教训，积极完善金融市场的监管工作，包括进行令市场运行秩序能够更加稳定，包括重整金融秩序的《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act，全称《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》，Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act）。如今，美国金融市场的监管和操作已相当周密和稳定，不虞重蹈世界金融危机的覆辙。今年年初的几周内，美股跌势相当凌厉，但市场运行稳定，即可见其一斑。 如今美国经济开始稳定增长，中国则开始下滑，可谓“世界轮流转”。事实上，美国是现今全球经济的唯一亮点。但如今缺少了中国这个第二大经济体的帮助，单靠美国，实难支撑全球快速的复苏。若美国的增长因悲观情绪影响而下滑，则全球经济相信也难以在来年有好景。 笔者认为，目前全球经济下行风险来源，中国因素至为重要。中国因素可以分为两种。一种是经济基本因素，另一种是心理因素。经济基本因素：诚然，中国经济增长率的下降，是一个基本的经济因素。它的关连效应（linkage effect）使全球商品（如矿产、石油等）需求下降，拖累以出口这些商品为经济支柱的国家（如俄罗斯、巴西等）。同时，对中间产品和生产机器的需求也降．拖累一些较发达国家（如日本、南韩等）。心理因素：中国经济中存在的不明朗和不确定性，造成对前景的悲观。笔者认为，中国政府可以作出一些措施，去减低或消除一些不确定牲，去缓和市场的悲观情绪，并恢复外界对中国经济发展的信心。 第一，要维持人民币的币值稳定，不要让人民币大幅贬值。这样不单可以避免恶性的国际竞争性贬值，也可维持人民币的声誉，有利人民币国际化的长远目标。事实上，人民币贬值对刺激中国经济也没有太大的好处。透过人民币来刺激净出口不会很有效。因为中国的出口也需要大量中间产品的进口，而贬值只会增加生产商进口中间产品的成本，不利出口。 第二，加强政策的透明度，包括加强汇率和货币政策的透明度，让外界知悉中国的政策意图和未来发展的方向，减少不必要的负面猜测和突如其来的震撼。去年8月中旬，人民银行出人意料地宣布下调人民币兑美元的中间报价，一两天内把人民币贬值近２％，引起国际市场震动，人民币离岸市场大幅波动，种种猜测与传闻四起，令人民币跌势加剧、币资金加速外流，这就是一个政策对外缺乏有效沟通与透明的例子。 第三，增长率的下降，部份的原因可能是因为经济慢慢转型的後果，但为了更顺利转型，中国经济似乎需要有更大力度的财政政策的刺激，单靠货币政策恐怕是不够的，因为若企业对经济前境感到悲观，即使借贷成本低也不一定借钱投资。而且．财政政策会令汇率上升，有利汇率稳定，与货币政策的效果相反。诚然，我们观察中国政府的财政状况，可以从两国层面来看，一是中央政府财政和地方政府财政。虽然地方政府很多已债台高筑，但中央政府的财政状况仍然不坏。在2014年，中国政府负债与GDP的比例是41%，相较美国的103%，是相当低的。因此，中央政府有进行凯恩斯主义方式的财政政策的底子。例如在教育、医疗保健、环境保育、科研、创新等领域进行投资，来刺激中国经济增长，可谓一举两得。 第四，在结构性改革方面，笔者认为，中国经济走到目前形势，结构性改革已走到非加速进行不可的地步。由于中国的生产资源，包括资金、钢铁、铁路、通讯等，均为国营大企业所垄断经营，不利市场竞争，而缺乏市场竞争，往往无法释放出民间以至整体社会的潜力。因此，国企改革和金融市场改革如今已到了很急切的地步。若中国政府始终举棋不定，恐怕错失良机。当前，中国政府也许需要以改革的行动来恢复世界对其发展的信心。 美国政府又可以做些甚么来帮助它自己和全球经济的快速复苏呢？笔者认为联储局的加息步伐要审慎，不能操之过急。目前联邦基金利率为0.375%水平。今次议息会议，已经决定不加息了。下次议息会议，也可能不会加息。而直到年底，加息幅度估计多不会超逾0.625%水平。

戏笑九宫

视野开阔，文笔功底深厚，虽然我不懂经济，可此文章看的非常明白，好文章，竭力顶起来！
问好！晚安！

ncwls

戏笑九宫 发表于 2016-3-24 21:45
视野开阔，文笔功底深厚，虽然我不懂经济，可此文章看的非常明白，好文章，竭力顶起来！
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