[原创] G华能（600011）研究简报

谷幽

　　G华能（600011）：业绩保持稳定增长

公司实力强劲

　　公司是中国电力行业的龙头企业，其母公司华能集团是亚洲最大的独立发电商，为国内五大发电集团之一。全资拥有十六家运营电厂、控股十二家电力公司、参股四家电力公司。其发电业务广泛分布于东北电网、华北电网、西北电网、华东电网、华中电网和南方电网。截至2006年9月1日，公司拥有的权益发电装机容量达到25057兆瓦。同时公司也是亚洲最大的独立发电上市公司，并先后于1994年、1998年和2001年分别在纽约、香港和上海三地上市。

半年报业绩稳定增长

　　2006年上半年公司经营状况良好，共完成发电量734.24亿千瓦时，同比增长2.20%，实现主营业务收入198.62亿元，同比上升5.3%，主营业务利润41.64 亿元，同比上升21.58%，净利润19.86 亿元，增长22.59%。外延式扩张和煤电联动效应是公司业绩增长的主要动力。

    报告期内，公司下属的汕头、太仓、岳阳、上海燃机厂、四川水电均有新机组投产，使得自身在发电小时数下降的环境下，售电量同比增长2%。同时，05年5月执行的首次煤电联动使得报告期平均结算电价同比提高了9.79 元/兆瓦，升幅达到3%。两者共同作用使收入同比上升5%。另外，公司的燃料成本控制出色，公司标煤单价总体低于去年同期水平。

　　根据国家发改委发出的通知，从06年6月30日起，调整华北、南方、华中、华东、东北和西北电网的上网电价。根据测算结果，公司机组的平均上调价格为9 元/兆瓦时，低于全国11.74 元/兆瓦时的平均水平，但为下半年业绩的增长提供了良好的保障。

公司各项目进展

　　由于06年电力行业整体供需形势明显好转，公司原有部分电厂机组利用小时数出现一定幅度回落，发电量同比下降3.97%。但新增项目的陆续投产使公司售电量保持稳步增长。

　　公司控股63.64%的江苏华能淮阴第二发电有限公司一台容量为330兆瓦的燃煤机组（华能淮阴电厂三期工程5号机组）于2006年8月26日通过168小时试运行；公司控股60%的华能四川水电有限公司所属小天都电站（四川水电拥有其60%权益）一台容量为80兆瓦的水电机组（1号机组）于2006年8月26日通过72小时试运行；公司控股95%的华能辛店发电有限公司一台容量为300兆瓦的燃煤机组（华能辛店电厂三期工程5号机组）于2006年8月29日通过168小时试运行。

　　另外，公司所属华能汕头海门电厂一期工程两台1000兆瓦国产超超临界燃煤机组（1号机组和2号机组）新建工程的项目已于近日获得国家发改委核准。

　　由于公司新增机组主要分布于电力消费中心区域，预计06年全年公司有望实现发电量1570亿千瓦时，同比增长4%左右。

投资风险

　　今年将是公司新机组投产的又一个高增长期，目前在建项目达到700万千瓦，今年将完成装机容量增加304.8万千瓦，是去年投产机组的2倍多。今年上半年公司实现发电量734.24亿千瓦时，在发电量同比增长仅2.1%的情况下实现净利润同比增长却高达22.59%，可以看出去年5月份开始第一次煤电价格联动的效应已经明显体现。从今年6月30日起第二次煤电价格联动将使公司平均上网电价上调0.9分/千瓦时，相当于一年增加收入超过15亿元。目前华能集团正在积极引进战略投资者，在未来资产整合、整体上市方面公司题材也相当突出。

　　但是煤炭等原材料价格高位振荡，给公司的成本控制带来一定困难。另外，由于最近几年电力项目投产较多，电力供需紧张的局面将得到缓解，市场竞争可能加剧，部分地区部分电厂目前较高的利用小时会受到影响。

　　作为一只典型的蓝筹概念股，在二级市场上，该股在2004年中旬大比例除权后，股价呈逐波贴权走势，经过两年多的持续调整后，近期该股在探底4.26元获得支撑后，股价进入反复震荡筑底阶段。短线已放量启动，建议逢低关注。





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若荷

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