[原创] 农产品（000061）分析报告

风落

　　农产品（000061）是国家首批农业产业化经营重点龙头企业，已经初步形成全国性的农产品批发市场体系，是唯一一家大型农产品批发市场连锁经营的企业，农产品批发市场业务方面处于领先地位。旗下拥有包括上海农产品中心批发市场、山东寿光蔬菜批发市场等多家农产品批发市场。

　　农产品批发市场增长模式可以分为外延扩张和内涵增长两种。外延扩张，是指通过批发市场占地面积的扩大达到成交量、成交品种乃至成交金额的增长。外延扩张有两种形式，一是对现有市场的扩建、改迁；二是通过收购兼并等形式在更多的空间上布点，增加批发市场个数。内涵扩张，是指通过技术创新、管理水平提高等手段达到成交量、成交品种乃至成交金额的增长，即单位占地面积投入—产出效率更高。当农产品批发市场增长同时具有外延扩张和内涵增长特征时，则可以将此定义为混合模式。而目前，农产品（000061）在全力进行外延扩张的同时也在积极寻求契机努力进行内涵增长。以下以公司旗下的山东寿光蔬菜批发市场为例进行分析。


山东寿光蔬菜批发市场现状分析

　　G农产品的控股子公司山东寿光蔬菜批发市场位于中国最大蔬菜种植基地寿光市，属山东半岛西部，中国南菜北运、北菜南运的中心地带。山东寿光蔬菜批发市场始建于1984年3月，当时由多家分割的市场组成。1997年，经过整合，成立了现在的山东寿光蔬菜批发市场。2003年，G农产品与原山东寿光蔬菜批发市场合资，占山东寿光蔬菜批发市场54.41%股权，成为控股股东。该市场是中国最大的蔬菜生产基地所在地，享有“买全国，卖全国”、“没有买不到的菜，没有卖不出去的菜”的美誉。

　　该市场自建立开始就有着良好的业绩，而在2006年更是取得比往年更好的业绩，1－3月，该市场净利润同比增幅超过100%，上半年同比增幅超150%，1－7月同比增幅超180%。1－4月已经完成全年1400万的利润指标。业绩的快速增长甚至都超过了市场管理层的预期。


山东寿光蔬菜批发市场前景分析
　　
　　G农产品一直以来以外延扩张为主要的增长模式。从上世纪末以来，G农产品通过不断的控股、参股，终于发展成当今中国农产品批发市场的龙头。目前，随着寿光蔬菜批发市场交易量的不断增长，现有场地空间已经日显紧张，特别是在冬季，南菜北运量很大，有限的空间限制了交易量的快速增长。场地紧张成为发展的瓶颈。同时，场地紧张也使该市场不能从专业市场发展成综合市场，影响了长期的发展势头。同时，场地紧张也是造成场外交易不断的主要原因。政府支持作为一个具有较高垄断性和较好成长性的行业，外延扩张极为有效，而土地则是关键的因素。当地政府看好该市场发展前景以及由此带动的其他关联行业的发展前景，为解决发展瓶颈问题，政府计划为该市场提供1000—2000亩土地，实现大扩张，地价极为优惠，给予该市场最大的支持。如果能够顺利搬迁，将场地扩大成现有4－9倍左右，该市场肯定能实现爆发性的增长。原因在于：一方面，蔬菜买卖双方在新建的市场更能实现高效、安全、快捷、便利地交易，突破市场场地面积的瓶颈，交易量将大幅增长；另一方面，综合批发业务的开展必将形成聚集效应。有机构预计，一旦搬迁成功，该市场交易量、收入等增幅在短期内就能达到50%以上。

　　如果说通过外延扩张使G农产品取得了龙头地位，那么当前正在实施的“佣金+租金”模式，作为目前实现内涵增长的最佳途径，将实现G农产品质的飞跃。与此同时，寿光蔬菜批发市场所有品种都实现电子化交易，买卖双方都持有IC卡，或称作“一卡通”，对外省蔬菜交易的上家收取2.3%的交易费用，对本省、本地区蔬菜交易的上家收取2%的交易费用。电子交易结算系统使得市场由“租金+管理费”到“佣金+租金”盈利模式的转化成为了可能。


土地对G农产品的重大意义

　　其实对于G农产品而言，最优的资产无疑是土地，而且时间越久越值钱，这与其他众多行业相比差异极大。G农产品属下的批发市场，土地升值潜力巨大。如上海农产品中心批发市场一期土地成本在30万/亩左右，但目前的市价为500万/亩左右。其他批发市场也存在类似的情况。虽然有较严格的使用规定，但是一旦遇到改迁，往往旧地按市场价作价，而新地价格比市场价优惠很多，通过搬迁，面积大幅增加，但几乎不需另外增加支出，有时还有收入。
虽然通过土地升值给G农产品带来了巨大的财富，但是土地增值功能将给G农产品创造更大的财富。因为在“佣金+租金”模式下，批发市场将给G农产品创造源源不断、巨大的现金流。土地升值大大增加了重置成本，从而增强了行业壁垒。

　　由此可见，对于G农产品而言，判断土地的价值或土地升值的意义，从土地增值功能和重置成本两个角度去分析更有意义。也就是说，我们在对G农产品进行估值时不能偏重于对土地价值的重估，更应看重土地的增值功能。


　　当一家公司拥有着良好的资产、拥有着先进的赢利模式时，对于公司的未来我们自然可以有相当的期待。

若荷

很好的一篇报告，怎么不加入声明呢？