[原创] 宝胜股份研究报告

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　　　一、公司简介

　　公司是集科研、设计、制造、销售于一体的大型电线电缆生产企业，是我国电线电缆行业中发展最快的企业和行业龙头之一，也是行业领先企业中唯一的国有企业。目前公司能够生产150多个品种、2万多个规格的产品，形成了系列化、规模化、成套化的产品群体。

　　公司的控股股东宝胜集团在国内电线电缆行业中位于第三，“宝胜”牌商标在行业内有较高的知名度。目前，宝胜集团的资产中，除一家合资的电线电缆企业外，主要电线电缆资产已经全部进入股份公司。

　　二、投资重点

　　1、行业正处于高速成长期，需求持续看好

　　电线电缆在工业领域应用广泛，市场规模巨大，我国电线电缆行业年产值约为2000亿元左右，是仅次于汽车工业的第二大工业。目前我国已经成为仅次于美国的第二大电线电缆生产国。

　　从应用领域上看，电线电缆主要应用于电力、电信、铁路、建筑、汽车及船舶制造等国民经济重点部门，其中电力、电信、建筑、铁路及公路交通行业的需求占70%以上，是电线电缆产品的主要用户。

　　2、公司特种电缆优势突出，产品开发能力强

　　与同行业公司相比，公司的最大特色在于特种电缆比重较大，占主营收入和利润的比例分别为45%和65%左右。公司不断进行技术改造，不断调整产品结构，提高产品档次，以增强企业竞争力和赢利能力。近年来公司每年仍会推出十余个新的电缆品种和多项专利，在相关品种被市场仿制之前，即可完成产品的升级换代。

　　3、市场开发能力和定价能力也是公司的核心竞争优势。

　　市场开发能力－公司的销售管理体制市场化程度高，激励体制科学有效，加上公司的产品具有较好的美誉度，因此公司开拓和占有市场的能力很强，尤其是在重点行业和重大工程上，具有明显的竞争优势。近年来公司连续获得一批包括奥运场馆、机场、国家大剧院在内的国家级大项目，包括天安门城楼改造工程、国家体育馆、国家大剧院、中央电视台、三峡工程、黄河小浪底、青藏铁路、首都机场、上海浦东国际机场、天津奥林匹克中心等等，这是公司市场开发能力的最好证明。

　　此外，公司的市场地位在一定程度上也与公司的国企背景有关系，定价能力－电线电缆行业的用户基本上是国家重点行业和重点公司，从客户结构来看，来自电力、通信、铁路、钢铁等重点行业和重大工程的销售占到公司总销售收入的60%以上。由于重点项目对质量要求高，而且电缆成本占总成本的比例很小，因此用户对电线电缆的价格敏感性不强，公司在定价方面，尤其在特种电缆方面有较强的自主能力。

　　4、公司未来增长前景

　　预计“十一五”期间需要电线电缆为1000亿元左右，比比“十五”期间增长70%以上。其中，中压电缆在电网的升级改造中将是量大面广的应用品种，在整体市场中占有较大的份额。

　　公司的中压项目已于06年4月份投产，但由于调试生产线等因素，产能还未完全释放，预计06年实现销售收入4个亿，07年实现10个亿，08年在产能完全释放的情况下，可实现销售收入15个亿。未来2年中压电缆的年均复合增长率将近100%。同时公司的低压电缆等普通产品预计将保持10%-15%的增长。

　　公司表示，目前中压电缆的需求旺盛，预计仅机场类客户即可消化这15个亿的产值，公司还计划开拓中压电缆的电力企业市场，因此，市场需求不会有大的问题。

5、特种电缆——新的增长点

　　我国基础设施和工程建设项目众多，房地产业也进入快速发展阶段，其防火电缆市场更是存在巨大的潜在发展空间。我国的防火电缆市场目前正处于起动阶段，未来几年在中国举行的多个重大国际盛事(如2008年北京奥运会和2010年上海世界博览会、广州的亚运会等)都将增加众多要求高质量和高度安全的建设项目，同时国家对建筑领域安全标准的提高，防火电缆在大型工程中的应用比例上升很快，这些将进一步增加对防火电缆的市场需求，因此未来市场前景十分看好。

　　公司自主开发的防火电缆2004年初通过天津国家固定灭火系统和耐火构件检测中心、公安部沈阳市消防科研所、上海电缆研究所的全面测试，产品各项性能均达到国家先进标准。2004年公司利用上市募集资金投产了防火电缆项目，形成了年产2000公里防火电缆的生产能力，已经成为亚洲规模最大的防火电缆制造基地，国内市场占有率达60%以上。

　　预计2006年的收入为1.2亿元以上，2007年和2008年分别达到2亿元和2.8亿元。　

　　6、铜价回落－提升市场需求和毛利率

　　预计2007年-2008年铜价将在2006年均价的基础上回落15%-20%的水平。铜价的回落将缎带公司的业务增长带来两方面的机会：

　　一是由于2006年上半年铜价的大幅上涨压抑了对电线电缆的需求，当铜价回落时市场对电线电缆的需求开始释放。实际上，从2006年3季度，铜价自高位回落以来，公司的销售收入和净利润已经出现了大幅增长，增长幅度分别为75.65%和96.26%。因此，我们认为，未来两年铜价的回落将使行业的需求呈现恢复性增长。

　　二是铜价的回落将使公司产品的毛利率保持稳中有升的局面，有利于公司盈利的提高。

　　三、投资风险

　　1、近年来原材料价格的上涨，压缩了电缆企业盈利空间。

　　2、国内现有销售500 万元以上的电缆企业2300 多家，90%以上是民营企业、福利企业和外资企业，享受国家优惠政策，这些企业对公司形成了一定的竞争压力。
   
　　四、投资建议
   
　　公司在所处行业特种电缆市场上竞争力较强，在市场中具有一定的品牌知名度；随着重大合同的签订，保证了公司利润的快速增长，再加上该股还是盖茨基金唯一重点投资的科技股，前景较好；二级市场上，该股近期小幅震荡整理，后市仍有一定的上涨空间，可继续持股。

若荷

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