[原创] 中国铝业研究报告

青争鱼

　　　　　　　　　　　　　　（601600）中国铝业研究报告
一、公司简介
　　中国铝业股份有限公司（601600）是由中国铝业公司、广西投资（集团）有限公司和贵州省物资开发投资公司共同以发起方式设立，并于2001年9月10日注册成立的股份有限公司，随后公司进行了债转股，中国信达资产管理公司、中国东方资产管理公司和国家开发银行也成为公司的股东。2001年12月，中国铝业在香港和纽约成功发行了H股股份和美国存托凭证。中国铝业是全球第二大氧化铝生产商，也是目前国内最大的氧化铝生产商和原铝生产商。
中国铝业的经营范围包括铝土矿、石灰石矿的勘探、开采；铝、镁矿产品、冶炼产品、加工产品、炭素制品的生产和销售；相关有色金属产品、水电汽、工业用氧气及氮气的生产和销售；从事勘探设计、建筑安装；机械设备、备件、非标设备制造、安装及检修；汽车及机械工程修理、特种工艺车制造及销售；公路货物运输；电讯通信、测控仪器的安裝、维修、检定及销售；自动测量控制、网络、软体系统设计、安装及调试；经营办公自动化、仪器仪表；相关技术开发、技术服务。
二、投资要点
　　1．中期业绩稳定前行
1-6 月中国铝业实现营业收入336.1 亿元，同比增长32%，这主要是公司电解铝和氧化铝外销量增长所致，上半年公司电解铝和氧化铝外销量分别达到129 万吨和361.6 万吨，同比增长89%和9.5%。
　　1-6 月份中国铝业实现净利润63.97 亿元，同比下降5%，实现每股收益0.53 元，同比下降11.7%，公司利润下降主要因为产品售价的同比下降和生产成本的上升，其电解铝和外销氧化铝售价分别同比下降2.7%和25.4%。销量增长、产品结构向电解铝平衡、所得税率下降等因素在一定程度上抵消了部分业绩下降的幅度。
　　2．资源优势确保公司低成本生产
　　中铝的绝对优势在于他控制了国内大部分铝土矿资源，可供氧化铝规模生产28年以上。上半年又新增资源储量约4500万吨，同时，公司在海外项目也在顺利进行中。据了解，中铝目前在海外拥有的铝土矿资源已经相当于中国整个储量的1/3。而随着开采成本的提升，资源量的消耗，资源价格上涨将是长期趋势。
中铝所拥有的资源优势将是公司的长期竞争优势。
　　3．占领铝最大消费市场，对国内市场的整合仍在继续
　　目前，中国是电解铝的最大消费和生产国，消费量占全球比重高达25%。中国城市化和工业化进程为电解铝的消费提供了良机。中国铝业(43.77,0.11,0.25%)与美铝、加铝这样的世界级铝业公司相比，从所处市场来看更具优势。在世界矿业巨头们展开一系列收购兼并活动后，中国铝业也必须加快对市场的控制力度，才能保证市场占有率不被威胁。我们认为，中铝对行业的整合行动速度将加快。同时，我们认为，当前国家对电解铝行业的宏观调控政策从长期来将有利于中铝在行业内的整合。
　　4．受到产品价格下跌及成本上升影响，毛利率有所下滑
　　氧化铝价格在07年出现了下滑，07年一季度为2400元，同比下降16.5%，从而导致氧化铝销售毛利率同比减少17.14个百分点。而进口铝土矿价格的上涨也给公司带来负面影响。受氧化铝价格下跌影响，电解铝成本有大幅下降，但煤、电价格有所上升。总体上，电解铝销售毛利率同比增加了6.64个百分点。公司未来将加大氧化铝自用比例，降低现货比例，有助于公司平抑氧化铝价格波动影响。
三、投资总结
　　中国铝业对国内铝土矿资源的控制和对海外铝土矿项目的投资为公司在未来的发展奠定了坚实的资源基础。中国铝业未来的盈利不仅取决于产品价格，更取决于产能的扩张、产品结构的优化和产业链的进一步完整，这是中国铝业和其它单纯的资源股盈利模式的本质区别，因此理应获得更高的估值水平。基于公司超群的行业地位、难以复制的核心竞争力、完整的一体化产业链和持续稳定的增长速度，维持对公司强烈推荐的投资评级。
　　　
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敬一兵

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敬一兵

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敬一兵

中国铝业对国内铝土矿资源的控制和对海外铝土矿项目的投资为公司在未来的发展奠定了坚实的资源基础。中国铝业未来的盈利不仅取决于产品价格，更取决于产能的扩张、产品结构的优化和产业链的进一步完整，这是中国铝业和其它单纯的资源股盈利模式的本质区别，因此理应获得更高的估值水平。