中国石化研究报告[原创]

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中国石化研究报告
一、公司简介
　　中国石油化工集团公司(简称中国石化集团公司)是1998年7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团，是国家独资设立的国有公司、国家授权投资的机构和国家控股公司。中国石化集团公司注册资本1049亿元。
　　中国石化集团公司控股的中国石油化工股份有限公司先后于2000年10月和2001年8月在境外境内发行H股和A股，并分别在香港、纽约、伦敦和上海上市。2006年底，中国石化股份公司总股本867亿股，中国石化集团公司持股占75.84%，外资股占19.35%，境内公众股占4.81%。
二、投资要点
1.产业景气总评
　　石油化工行业是国家基础行业，在经济、国防和日常生活中具有极其重要的作用。从行业发展的景气循环角度看，石油化工行业由于下游产业链很长，下游子行业众多，各个子行业又都具有各自的运行特点，难以对整个石油化工行业所处景气周期位置进行准确判断。大陆石油化工行业产业集中度较高，而中国石化又是大陆最大的石化企业，因此公司营收变化一定程度上反映了大陆石化行业的景气程度。从公司的季度营收变化来看，大陆石油化工行业主要处于收缩或者落底的阶段。 此外，从原油加工以及石油制品行业的营收数据看，行业的营收增速明显下滑，且行业的毛利率为负，显示行业目前处于落底或好转阶段。综合来看，目前大陆石油化工行业处于落底阶段。 　　
2.实力雄厚
　　作为世界级规模的一体化能源化工公司，公司是中国及亚洲最大的石油和石化公司之一；中国及亚洲最大的汽油、柴油、航空煤油及其他主要石油产品的生产商和分销商之一；中国第二大石油和天然气生产商。在美国《财富》杂志2007年全球企业500强排名中居17位。公司在成品油零售市场占据绝对优势。
3.发行可转换债券及公司债
　　公司董事会近期通过了发行不超过300亿分离交易可转换债券及200亿公司债的议案，具体方案待11月15日的股东大会审批。所融资金主要用于川气东送、镇海乙烯、天津乙烯、武汉乙烯、塔和油田和胜利油田增产等项目。在未来利率预期稳步提高的情况下，公司通过金融创新品种和公司债券进行融资，可以有效节约财务成本，川气东送、镇海乙烯等项目投资回报前景较好，将对未来业绩增长做出贡献。认购权证的行权价格也将对A股价格形成支撑，成为股价活跃的促进剂。总体来看，该融资方案利于公司中长期发展，中国石化在能源行业的龙头地位和资本市场的权重得到进一步加强。
4.成品油价格上调
　　三季报显示，中国石化前三季度实现主营收入8452.18亿元，同比增长15.89%；净利润486.83亿元，同比增长43.65%；但炼油厂业务亏损52.8亿元。不过国家发改委从11.1起上调成品油价格，则为中石化带来福音。成品油价格上调有望降低公司第四季度炼油业务的亏损程度，但居高不下的原油价格使该项业务第四季度仍将继续亏损。
　　在石油化工行业长期景气的情况下，虽然中国石化短期面临成品油价格过低的压力，但从中长期来看，还是可以通过补贴和成品油价格适度上调来转嫁一部分成本。
　　面对原油价格高企，下游一些中小炼油企业越炼越亏，已经开始减产甚至停产，
也导致部分地区成品油供应紧张。上调成品油价格后，此局面将有所好转。但中国石化作为一体化的原油企业，本身可以通过上下游补贴、节约控制费用、降低物流成本、提高运营效率等方法，转嫁一部分成本。
　　中国石化炼油业务目前达到盈亏平衡的原油价格约为每桶70美元，折算为成品油价格，每吨成品油还需再上调500-600元才能达到盈亏平衡，因此成品油价格上调的空间还很大。
　　如果成品油价格保持长期上涨的趋势，中国石化炼油业务的盈利能力也将逐渐恢复应有的水平；此次提价将有利于公司业绩的改善。
三、风险分析
1.国际原油价格走势的不确定性。
　　影响国际原油价格的因素极为复杂,除供求变化外，还受到地缘政治、自然灾害、美国经济、投机商等因素影响，未来价格走势存在较大的不确定性。而原油是公司最重要的生产数据，因此原油价格的变动对公司影响巨大。 　
2.化工产品价格变动的不确定性。
　　化工产品的价格不仅受原油价格波动的影响，还受到各种突发事件的冲击。某个大型装置分突发事件将导致其上下游产品价格出现大幅波动，将对公司业绩产生影响。
四、投资评级
　　基于人民币升值加快、成品油价格上调、公司债发行的预期，公司交易性机会仍显现，维持A 股“买入”投资评级。并建议QDII 以及港股投资者，关注H股带来的投资机遇。
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